历史数据对比“失真”后，如何量化港股估值水位？9月初恒指纳入阿里与小米，指数估值“跳升”。因此与历史数据相比，恒指目前对应的高估水位有所“失真”。在对恒指重分类后（消费、医药、科技归入“新经济”板块，其它为“老经济”），并对历史估值进行回溯，我们剔除了指数成份更新导致估值历史对比失真这一影响。
　　综合来看，目前港股“新经济”板块PE估值偏高，“老经济”板块估值位于历史低位。与A股相比，目前港股“新老经济”相较A股均有所低估，其中“老经济”板块估值折价最为显著。
　　未来港股估值弹簧向上的催化有哪些？（1）近一个月市场对港股“新老经济”板块2020年盈利增速预期分别上调2.6%、2.2%。盈利的上修将消化“新经济”板块较高的估值，同时进一步压低“老经济”板块估值水位。恒指盈利仍处在上修区间，未来“新老经济”板块估值向上空间将进一步被打开；（2）历史上美债利率上行周期后半段，VIX指数快速上行期间，港股估值通常受压。短期美债利率上行暂告段落、市场波动率走低，均对港股估值扩张形成利好。
　　投资策略：美国大选落地后，外资风险偏好将有所恢复，叠加“弱美元、强人民币”的汇率环境以及港股中资股盈利修复趋势将延续，看好港股持续走强。行业配置关注：（1）经济复苏叠加板块低估值、高股息优势，配置港股银行、基建产业链；（2）国内线下消费场景打开，消费数据回暖，关注可选消费中的汽车、餐饮、酒店等；（3）中概股回归受益的互联网软件仍是重点配置方向。
　　市场概览与情绪跟踪：本周（11.23-11.27）恒生指数上涨1.68%，板块方面，恒生一级行业涨多跌少，能源业领涨，医疗保健业跌幅最大。港股主板沽空比例小幅上行，看跌看涨期权比例、HVIX指数小幅下行。
　　宏观流动性与估值跟踪：本周（11.23-11.27）人民币兑美元走势稳定，10年期美债利率0.84%，中美利差246BP。WTI原油价格上涨至45.5美元/桶。恒生指数PE 15.0倍，高于历史均值+1倍标准差。
　　一致预期EPS跟踪：本周（11.23-11.27）彭博对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速小幅上调。
　　南下北上资金跟踪：本周（11.23-11.27）北上资金净流入168.5亿元，南下资金净流入126.2亿元，港股成交中南下资金参与占比小幅上涨。
　　核心假设风险。美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、贸易格局恶化。