宝尊电商发布2020Q3财报。单季度营收同比增长21.7%至18.3亿元（人民币，下同），non-GAAP运营利润同比增长47.1%至1.1亿元，non-GAAP归母净利润同比增长55.1%至0.9亿元。
　　淡季GMV整体增速稳健，服饰、奢品及FMCG保持良好势头。本季度宝尊GMV同比增长19.4%至108亿元，其中买断式增长17.4%至8.7亿元，非买断式增长19.6%至100亿元，合作品牌环比净增加10个至260。品类结构优化对表观GMV增速有一定影响但利润含量提升，非经销模式货币化率同比提升20bps至10.3%。分品类来看，服饰大类（运动、奢品、男女装）同比增速约为35%，男女装增速恢复至双位数，电子产品则有双位数下滑（智能手机品牌终止合作）。
　　费用随品类结构优化同步调整。履约费用率（non-GAAP，口径下同）同比增长78bps至22.8%（占GMV比例从3.6%提升至3.8%），主要源于代销模式比例提高。营销费用率同比下降2.21pp至26.9%（占GMV比例优化28bps至4.5%），成本控制效果体现。研发费用同比提升6%至0.97亿元，2019年以来研发投入绝对金额已相对稳定。
　　紧跟流量红利积极布局新渠道，拓展新增长空间。小程序项目已连续系统可为抖音小店两个季度盈利提供支持。，今年推出的SaaS商业运营中心为品牌降本增效、新锐运营中心为新兴品牌赋能，为不同层次的品牌提供延伸服务。
　　盈利预测及估值：预计公司2020-2022年营业收入分别为91/118/147亿元，同比增长25.2%/30.0%/24.4%，non-GAAP归母净利润分别为5.5/8.4/11.4亿元。维持2021年non-GAAP归母净利润30XPE的估值，对应美股合理价值46.98美元/ADS，港股121.39港元/股（已考虑港交所上市带来的摊薄），对美股、港股均给予“买入”评级。
　　风险提示。品牌将电商渠道收归自营或变更服务商；新品牌拓展不达预期、既有品牌增长不及预期；IT物流成本摊薄效果不达预期；电商行业景气度下降，阿里大盘增长放缓，客户对新渠道的付费意愿有限。