我们预计20Q3收入和NonGAAP归母净利分别1,251亿元(YoY+29%)和323亿元(YoY+32%)。毛利率环比持平为46.3%。
　　预计手游维持强劲增长，社交广告、金融科技及企业服务稳定增长。手游收入预计同比增长57%，主要受《王者荣耀》《和平精英》增长、高递延收入、及Supercell并表驱动，根据Sensor Tower数据，Q3《王者荣耀》iOS和Google Play收入同比增长65%，《绝地求生》同比增长28%。Supercell并表大概贡献10%左右增长。Q4新游《天涯明月刀》《鸿图之下》表现强劲。社交广告收入预计同比+22%，广告视频化驱动价格提升，线上化驱动流量继续增长；品牌广告需求疲弱，部分内容延播，媒体广告仍承压；并购搜狗预计于20Q4完成，搜狗2019年收入81.78亿元（占腾讯广告收入12%），将增厚广告业务。预计金融科技及企业服务收入同比增长29%，毛利率环比提升。微信小程序、智慧零售快速增长，驱动商业支付交易量和客单价增长，微信披露小程序1~8月商品GMV同比增长115%，自营品牌商GMV同比增长210%，小程序已成为零售商店新入口；用户线上理财接受度持续提升，驱动理财业务迅速增长。虎牙20Q2开始并表促进社交网络收入增速回升，斗鱼预计Q4并表。
　　维持“买入”评级。预计20~21年NonGAAP归母净利为1,228亿元、1,553亿元，当前股价对应20~21年PE为42倍、33倍。游戏强劲，是短期增长驱动，储备头部顶级手游还将带来增量；金融科技是中期增长驱动，支付优势持续深化，理财规模快速提升，微贷、保险等尚待发力；云计算及企业服务是长期看点，目前正加速构建B端生态。以21年业绩进行估值，基于SoTP，得到合理价值691.0港元/股。
　　风险提示：疫情短期影响金融科技及企业服务增长；新游版号发放和流水不达预期；微信商业生态、小程序发展不及预期；金融科技监管加强，导致业务拓展不及预期；云计算及企业服务竞争加剧。