公司披露3季度业绩：Q3博彩毛收入9.47亿港元，同比下滑90.0%，环比企稳；经调整EBITDA录得-7.82亿港元。分业务看，Q3贵宾业务收入环比上涨，中场业务收入与Q2基本持平，角子机业务较Q2大幅下滑，但角子机业务体量较小，对公司博彩总收入的影响程度有限。
　　澳门本地客户贡献下降，公司GGR市占率下滑。Q2入境澳门受到严格限制，更偏好中场博彩游戏，且多生活在澳门半岛的澳门本地赌客贡献主要博彩收入。从7月中旬开始，政府规定进入赌场需提供核酸检测证明，导致公司来自澳门本地赌客的收入明显减少。Q3公司GGR市占率下降至20.0%，但这一比率仍高于2019年全年14%。
　　成本进一步压缩。Q3公司每日运营成本压缩至每日1280万港元（Q2每日1350万港元，Q1每日1500万港元）。由于公司未对本地员工进行降薪，这意味着公司Q2将员工薪水以外的成本降低了25%以上。
　　上葡京开业时间由今年年底推迟至21Q1。在三季报后公开电话会议上，公司表示澳门土地工务运输局将于11月中旬对上葡京再次进行检查，随后明年1月澳门旅游局将进行检验，预计上葡京将在21Q1开业。在二季报业绩后电话会上，公司曾预计上葡京将在年底开业，目前这一时间再度被推迟。
　　投资建议：考虑到疫情为一次性冲击，我们基于公司21年EBITDA49.91亿港元计算估值。我们判断公司相较于同行的估值折价在未来将逐渐收敛，结合公司2010年以来估值走势，我们给予公司12xEV/EBITDA（略高于2010年以来均值+1倍标准差，但较行业内多数公司仍有折价），对应合理价值8.91港元/股，维持买入评级。
　　风险提示。内地疫情扩散的风险；外汇管制收紧的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险；赌牌续期的风险。