公司披露20Q3业绩公告。20Q3收入13.97亿元，同比+34%；归母净利大幅增长至6.67亿元；毛利率82.9%，同比提升3.8pct；销售费用率同比下降2.7pct至15.8%；管理费用率同比基本持平为8.4%；研发费用率同比略降，环比增长7.2pct至34.6%，部分原因是社保减免停止；其他收益净额3.68亿元，主要是金山云带来的视作出售收益，应占联营公司损益转正至1,233万元(主要来自猎豹，及金山云亏损率趋于收窄)。
　　游戏：收入略低于预期，旗舰游戏表现强劲。20Q3收入7.88亿元，同比+19%，环比回落9%，主要由于端游季节性及部分新游略低于预期。《剑网3》端游表现强劲，3季度季节性因素正常回落，10月份发布新资料片《奉天正道》，驱动用户和收入增长。6月底上线的《指尖江湖》至今位居iOS畅销榜TOP16~100，贡献部分增量。储备的新游预计于21Q1陆续上线，包括《卧龙吟》《风暴魔域2》、《FFBE》等。
　　办公：收入和利润增长强劲。Q3收入6.09亿元，同比大幅+59%，金山办公归母净利同比+313%至2.38亿元，增长主要受付费转化率及ARPU增长驱动。截至20Q3主要产品MAU同比增长20%至4.57亿，环比亦略增长，其中WPS office PC版MAU1.76亿，移动版MAU2.74亿，其他产品（如金山词霸等）MAU接近0.1亿。
　　维持“买入”评级。预计公司20~22年归母净利分别为100.58亿元、12.32亿元、16.17亿元。按21年业绩采用SoTP进行估值，对应合理价值为55.3港元/股。游戏贡献稳定的现金流，办公和云发展势头好，受益于企业在线化及国产化趋势；截至20Q3公司现金及银行存款153亿元，现金充盈。
　　风险提示。老游戏流水自然回落，新游不及预期；WPS业务增长不及预期；云服务市场竞争导致亏损扩大。