核心观点：
　　公司披露20Q3业绩公告。20Q3收入和NonGAAP归母净利分别实现1,254亿元（YoY +29%）和323亿元（YoY+32%）。毛利率同比提升1.5pct至45.2%。销售费用率同比提升1.2pct至7.1%，管理费用率同比略提升至13.7%。
　　手游收入继续高同比增长61%，《王者荣耀》《和平精英》国内及海外继续强劲，《王者荣耀》2020年日均DAU过1亿。PC游戏收入同比增长回升1.1%至116亿元。递延收入同比+59%至864亿元，因疫情好转递延收入环比回落属正常，后续几个季度因高递延收入仍有保障，同时也有新游驱动。Q4新游表现强劲，《天涯明月刀》首月流水预计超10亿元，《鸿图之下》首月流水大概3亿元（伽马估算），《英雄联盟手游》在亚洲部分国家公测，服务器火爆。储备的顶级头部手游（DnF、CoD、LoL）将为明年提供增量。金融科技保持较高增长：商业支付总额同比增长30%，日活账户数及每用户交易额同比增长强劲；理财平台客户同比增长超50%，资产保有量亦同幅增长。企业服务收入因部分项目一次性影响，增长暂时放缓。社交广告收入同比+21%，媒体广告同比基本持平。搜狗预计20Q4并表将增厚广告收入，搜狗2019年收入82亿元（占腾讯广告收入12%）。虎牙20Q2开始并表促进社交网络收入增速回升至29%，斗鱼预计Q4并表。
　　维持“买入”评级。预计20~21年NonGAAP归母净利为1,227亿元、1,540亿元，当前股价对应20~21年PE为39倍、31倍。游戏强劲，是短期增长驱动，储备头部顶级手游还将带来增量；金融科技是中期增长驱动，支付优势持续深化，理财规模快速提升，微贷、保险等尚待发力；云计算及企业服务是长期看点，目前正加速构建B端生态。以21年业绩进行估值，基于SoTP，得到合理价值699.8港元/股。
　　风险提示：新游版号发放和流水不达预期；金融科技监管加强，导致业务拓展不及预期；云计算及企业服务竞争加剧。