公司发布2021财年中期业绩公告，上半财年实现营收66.37亿港元，同比增长18.7%；归母净利润7.49亿港元，同比增长6.2%，扣非归母净利润同比增长14.9%，剔除汇兑损益后的扣非归母净利润同比增长26.3%。公司业绩增长靓丽，分红比例上升12.8pct至50.7%。
　　内销增长强劲。上半财年内销收入同比增长44.8%，剔除铁架后同比增长54.7%（人民币口径）。敏华提升产品力（性价比与款式），加速线下扩张（门店净增658家），加大终端补贴（装修补贴返利），加强线上布局（线上收入同比增长67%），市占率与渗透率双重提升。
　　外销逐渐回暖。H1北美收入同比下滑1.8%，虽受疫情影响，但当前需求迅速恢复，且越南基本覆盖对美产能、不受关税影响，故公司受益于沙发出口集中度提升。H1欧洲及其他地区收入同比下滑19.8%。H1其他业务收入同比下滑40.8%，主要因房地产销售收入下滑。
　　费用投放略有承压。①毛利率同比持平，内销毛利率同比下降2.5pct，主要系经销商装修材料和折扣返点直接抵扣收入，北美毛利率基本持平；②销售费用率同比提升0.4pct，广告推广增加。③其他损益由收益0.8亿港元转为亏损0.8亿港元，主要系汇兑损失以及债券公允价值亏损。所得税率下降4.8pct至14.4%，主要因递延税项所致。
　　引入职业经理人，治理结构更加合理。近日公司聘请冯国华先生为CEO，改善治理结构，未来有望发力信息化建设，助力内销扩张。
　　盈利预测：敏华护城河深，内销加速改革，预计FY21-FY23敏华归母净利分别18.9/24.2/29.9亿港元，同比分别增长15.6%/28.0%/23.4%。公司内销零售占比上升，有望上移估值中枢，给予敏华控股2022财年PE估值25x，对应合理价值为15.93港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：地产销售大幅下滑，原材料大幅涨价，拓品类不及预期。