京东发布2020Q3业绩公告，单季营收1742亿元（人民币，下同），同比增长29%；non-GAAP净利润56亿元，对应利润率3.2%；不含出售资产收益的non-GAAP经营性利润54亿元，同比增长72%。
　　行业淡季保持良好规模增速。Q3年购买用户环比增长2420万至4.4亿。自营收入中3C家电同比增长23%至933亿元，未明显受主流手机新品发布时间后移影响；其他商品收入同比增长35%至581亿元，环比增速略放缓，或部分源于6月大促的消费透支。
　　商城业务模型日趋成熟。Q3商城non-GAAP经营利润率为3.9%（前三季度为3.3%），同比提升0.6pp，接近成熟线下零售商利润率水平（且今年以来商品收入增速快于广告收入）。TTM存货周转天数优化至34天。费用端，Q3 non-GAAP履约费用率为6.5%，同比略提升17pp（快消品占比更大提高配送成本）；市场费用率3.0%，同比下降0.27pp，今年以来营销费用同比增速均低于20%（未拖累规模增长）。
　　或继续增加主业投入，有序扩张战略新业务。今年前三季度京东non-GAAP净利润已达144亿元，20Q4或采用与19Q4类似的方式适度增加投入（让利用户以获取市场份额），并有序扩张新业务。Q3物流及其他服务增长73%至104亿元；战略新业务non-GAAP经营亏损10亿元，环比投入金额加大但同比亏幅收窄。京东尚未高调入局社区团购等热门战场，仍专注于打磨供应链，释放零售主业盈利能力。
　　盈利预测与估值：预计2020-2022年营收分别为7460/9124/10902亿元，non-GAAP归母净利润分别为163/248/331亿元，基于分部估值给予合理价值至96.95美元/ADS，以汇率换算对应375.86港元/股，对港股和美股均给予“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，零售盈利能力提升后出现反复；物流利润改善不达预期；渠道下沉效果不达预期；单用户消费量增长低于预期。