VIP  业务竿头直上，抵消中场业务负面影响，但EBITDA  Margin  下滑：公司于期内加大了对VIP  业务的投入，4Q2018  录得VIP  毛收入6.92  亿美元，同比增长34.5%，跑赢市场3.4%的增速，市占率按年上升3pct  至13%，业务“短板”改善。但受VIP  低利润率及赢率较低影响，公司EBITDAMargin  微降0.64pct  至35.4%。但长远来看，公司盈利能力波动有限，大众博彩与VIP  博彩齐头并进将为公司摄取更多的市场份额。
        公司2018  年表现差强人意，唯GGR  跑赢行业增速2pct：2018  年公司总收益净额/EBITDA/净利润分别按年+14%/+18.1%/+19%至86.7  亿美元/30.79  亿美元/19  亿美元,表现无较大惊喜。但其GGR15.9%的增速跑赢行业近2pct，且面对供给面竞争加剧，公司博彩市占率升0.4pct，表现稳健。
        “伦敦人”项目短期韬光养晦，长期大有裨益:金沙城中心假日酒店的1200间房间（占金沙城中心总客房数19.2%，占公司总客房数9.8%）及楼下娱乐场将于2019  年农历新年后关闭。然而，公司将整合赌桌，将客流引至其他旗下娱乐场，预计项目可管控进行，负面影响有限，无需过度担忧。
        维持审慎增持评级，下调目标价至40.0  港元：短期看，濠赌业将承压于国内经济增速放缓，市场亦需要时间验证禁烟令及公司翻修物业的实质影响。长期看，我们仍看好金沙中国在大众博彩及非博彩业务的绝对优势，该布局使其业务受众广，收入相对稳定，在曾经的行业低谷期亦能跑赢市场。此外，公司对短板业务的修复及新项目的建成可进一步巩固其综合实力，拓展市场份额。且公司派息政策可观，类固定收益属性明显，具备一定吸引力。考虑到行业增长动力减弱，下调公司2018-2020  年EPS  预测分别至23.4/26.9/29.7  美仙,目标价相应下调至40  港元，维持审慎增持评级。
        风险提示：大陆经济减速超预期，行业竞争加剧，新项目延期，禁烟令