公司在2017年新增装机少的情况下，发电量实现了较快增长，得益于2018  年整体上良好的风况和限电率的下降。我们预计公司2018  年风电平均利用小时数达2,226  小时，同比提升约144  小时，创造2010  年后的新高。
        关注公司2019/2020  年新增风电装机指引。公司2016-2018  年都维持了一个相对低的风电装机，其中，2016  年是受2015  抢装后影响，2017-2018年行业将限电改善作为重要目标，因此各方对新项目的接入审核更加严格，影响了新增装机。公司目前未调整之前定下的2019/2020  年分别新增800MW、1,200MW  的指引，而受到目前补贴发放并未加速和全行业限电率仍需进一步下降的整体趋势影响下，我们认为需要关注这一指引在2018年全年业绩发布时的变化。
        2018  年全年补贴款回收预计为35  亿左右。截至2018  年6  月30  日，公司应收账款和应收票据为104  亿元，其中可再生能源补贴约为95  亿。根据最新数据，公司预计2018  年全年收回补贴款35  亿左右，较2017  年收回33.5  亿并未明显提升。
        我们的观点：华能新能源（0958.HK）是国内最优质的风电运营企业之一，其电站主要布局于内蒙古、云南等风资源较好的区域。根据公司最新情况，我们调整了盈利预测，预计公司2018-2020  年营收分别为11,584、11,933和12,752  百万元，归母净利润分别为3,674、3,712  和3,946  百万元，EPS分别为0.34、0.35  和0.37  元，2019  年1  月21  日股价对应2019  年PB  为0.66  倍。我们维持公司的“买入”评级，但由于受2018  年盈利高基数影响下公司未来盈利增长相应放缓，同时可再生能源补贴拖欠暂无加快迹象影响，我们调低了公司目标价到2.71  港元，对应2019  年0.8  倍PB。
        风险提示：限电率不降反升，补贴回收慢于预期，项目建设周期拉长。