主要得益于：1）融资成本的趋势性下降，为发行人提供舒适空间，2）非银机构大力度增配，甚至商业银行参与信用市场，催化供给的放量。
        近两周持续维持在高位的信用债供给，是否已经压制需求？强劲的认购，似有“难填胃口”的架势。就投标上限价差和低于指导利率个券数量来看，前者偏离幅度接近7  月抢券潮期间，后者再创新高。这也意味着扩张的供给并未明显压制需求。事实上，我们近期路演过程中同样发现，不少投资者反应欠配资金依旧较多，即便新券收益率偏低，但此时不下手配置，如若收益率继续下行，再参与配置的压力恐加剧。所以，预期改善与市场走强之间构成的良性循环，推动信用一级的持续强化。
        不过，一级结构性瑕疵仍难以避免。择期发行个券总规模仍维持在80  亿附近同时（AA  等级城投主体不在少数），实际发行弱于计划发行的信用债并未完全消失。尽管从总量上来看，近期信用一级的发行高峰与2016  年相似，但信用风险方面的担忧及城投平台遭遇的政策遏制，并非以往能比。所以，机构增配动力强劲，却不是“闭眼”扫入。按照此逻辑，弱资质主体再融资难的弊端，短时间转圜难度不小。
        收益率逼近前低，市场波动加剧。机构还未能广泛参与本轮债牛，优质券种收益率已经降至2014  年以来的低点。买不下手是难点之一，更重要的是过于一致的预期，导致操作策略上的雷同，最终形成的反而是可交易的券种规模急剧下降，信用利差的波动在所难免。就本周的情况而言，主要体现在以下两个方面：一方面，套息保护空间的收窄，信用债易跟随利率债调整；另一方面，低等级城投债高换手率背后，隐含的是机构增持目的在于获取资本利得而非票息，因而成交与估值之差愈发背离。
        是否能提前在“高风险”个券内择券？弱资质地区城投债的配置力度确实有所增强，然而，对于信用债而言，缺乏高流动特征，如果提前布局左侧，可能面临的就是持仓净值的大幅波动。因此，我们建议观望为主，持仓中的弱资质地区的弱城投债，优先卖出，优化持仓更为重要。
        综上所述，一是套息空间的收窄，导致信用债与利率债的联动强化，二是提高中低等级城投债换手率要求的溢价补偿提升，信用利差短期内继续向下突破的概率正在降低。那是否提前布局左侧更为合适？流动性整体偏弱的市场环境中，如果提前介入，面临的可能是持仓净值的大幅波动。因此，我们建议稳中取胜，中高等级城投债中适当布局中长久期品种，并采用套息策略；产业债中，优质房企债可适当关注短端品种。
        风险提示：监管政策超预期