营运亏损为28.6  百万美元，剔除股份激励费用的Non-GAAP  营运亏损为14.9  百万美元，去年同期为亏损3.8  百万美元。归属公司净亏损为25.8  百万美元，去年同期为净利润4.3  百万美元。剔除股份激励费用和长期投资公允价值变动损益的Non-GAAP  归属公司净利润为23  百万美元，同比增长69.2%。流动递延收入为1250.3  百万美元，同比增长约9.93%。
        公司K12  业务经营指标稳健，监管环境变化为一次性因素
        优能中学人民币口径同比增长46%，泡泡少儿人民币口径同比增长41%。Q2（8  月末-11  月末）为公司经营淡季，公司营运亏损扩大主要原因为线上业务的投资，线下K12  业务利润率维持稳定。上一财年公司产能扩张约40%，本财年速度下降，整体产能利用率提升将改善利润率并覆盖线上业务投资带来的利润率压力，预计下半财年公司营运利润率将同比稳定。由于监管要求辅导课程不能预收超过3  个月学费，公司部分项目被拆成两半，部分项目因合规要求推迟入学使公司入学人次和递延收入增速下降。
        K12  辅导业务健康，维持“增持”评级
        调整公司2019-2021  财年的EPS（美元/ADS）预测分别为2.03  、2.89  和3.63  美元每ADS。当前价格(2019  年1  月22  日)对应2019-2021年PE  水平为35.06、24.56  和19.59  倍。基于公司收入端增长稳健，利润率有望稳定的前景，我们给予公司PEG  约1  倍估值（2019-2021  年复合增速约27%），对应2020  财年27  倍PE，合理价值78.08USD/ADS，给予“增持”评级。
        风险提示：1、美股和A  股投资风格和投资理念差异风险；2、人民币汇率波动风险；3、政策变动风险；4、市场竞争加剧风险