摘要：
        资本市场不可测性加大，债市走出独立行情。10  月份以来国际资本市场波动加大，VIX  指数在一系列事件催化下持续攀升，资本市场的不可测性加大。特别是近期，如果说突发事件主导了后半周大类资产走势，在前半周债市却是走出了自身独立行情，仅在周一早盘短暂调整后即无视风险偏好回暖继续上涨。
        长端利率持续下行，外资配置资金却在悄然撤离。在中债持续上涨的背景下，作为近两年来比较重要的配置力量的外资却在悄然撤出，11  月当月净减持179.09  亿元，陆股通资金却实现了净流入。差别在于股市经历了大半年的调整，主流观点认可政策底已现，众多蓝筹已经凸显出投资价值，而中债无论是绝对价值（收益率）还是相对价值（中美利差）水平均降低。股债配置偏好的差异凸显出外资的价值投资风格。
        债市上涨进入泡沫化阶段，是否会重蹈年初股市覆辙？近期长端利率在基本面相对稳定的情况下加速下行，泡沫化的两个特征：其一、债市已经涨到无人敢看空，特别是指标券10  年国开210  呈现加速赶顶迹象，涨势与15  年上半年的“神创”行情类似；其二、内资机构因为受到相对排名考核的压力，在如此强的赚钱效应下，右侧追涨的特征非常明显。参考17  年年底市场对于18  年股强债弱延续的主流预期被迅速证伪，在当前债市行情过分透支明年上半年的悲观预期后，如果一致预期发生反转，就算债券牛市仍然会延续，也不排除出现大跌的可能。
        牛市下半场博弈需谨慎，离“门口”要更近一点。从对过去多轮牛市上下半场的统计来看，进入牛市下半场大概率会出现短端利率见底，且期限利差收窄，这一迹象几乎已经探明。如果机构“抢跑”了货币政策，实际上已经是在透支明年的行情，而“抢跑”的逻辑则在于明年二季度之前做多是安全的。加速赶顶的行情表面上看是人心思涨，但更有可能已经逐渐变成人心思跌了。人心思涨，还是人心思跌，这已经上升成一个哲学问题。建议投资者离“门口”要更近一点，尽量规避在不远的将来出现业绩大幅回撤的风险。