2008  年至今，国内债市共经历  6  轮牛市：2008-2009  年，超跌反弹为起始；2010  年，10Y  国债先启动；2011-2012年，快速的熊牛切换；2014  年，几乎不带回撤的单边牛；2015-2016  年，“股灾”驱动拐点出现；2018  年，安全边际高足够成为做多的理由。
        牛市下半场一般如何演绎？  2008-09  年，期限利差、金债利差走稳；2010年，下半场长端利率累计变动幅度不大；2011-12  年，下半场是信用债行情；2014  年，从牛平向牛陡切换；2015-16  年，期限利差压缩至极限预示着牛市下半场开启。
        本轮牛市是否已进入下半场？牛市下半场特征：长端利率变动幅度下半场远低于上半场；通常信用债表现要好于利率债；下半场的开启通常伴随着期限利差（10Y  国债-1Y  国债），以及金债利差（10Y  国开-10Y  国债）收敛至低点。
        部分信号显示本轮牛市可能已进入下半场。截至目前，金债利差已经压缩至  45bp  左右，距离历史上牛市拐点位置已经非常接近，而期限利差创下低点后反弹也与过去牛市下半场情形有可比之处。信用债表现颇为波折，这一点类似于  15-16  年牛市阶段，而两个牛市信用债表现的周期性特征为零星爆发的信用事件与支持性政策不断出台交替主导。
        在享受牛市下半场泡沫的同时，也需要对一些信号保持警惕。7  月份政治局会议定调稳增长（类似于  10  年），财政扩张大幕拉开，货币政策暂退幕后；10  月份因假期海外股债双杀而再度进行降准操作（类似于  10  年）；叠加近期逆回购操作超长“待机”（与  11-12  年、15-16  年可比）。随着债市几乎无人看空，情绪的高涨更加剧了后期潜在的调整；而姑且不论牛市是否完结，至少在牛市下半场，博弈的重心可能需要从长端利率切换至信用债。