优配：每股配售1.823  元面值可转债；设网下、网上发行，T-1  日（12-6  周四）股权登记日；T  日（12-7  周五）网上申购；T+2  日（12-11  周二）网上申购中签缴款。配售代码：704483；申购代码733483。
        【条款分析】本次可转债发行期限6  年，票息为递进式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为109  元（含最后一期利息）。主体评级为AA+，转债评级为AA+，按照6  年AA+中债企业债YTM  4.70%计算，纯债价值为86.66  元，YTM  为2.30%。发行6  个月后进入转股期，初始转股价8.69元，12  月4  日收盘价为8.58  元，初始平价98.73  元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为20.98%。
        【公司基本面】公司依托于福建国资委的股东优势以及福建省区位优势，已经形成热电联产、天然气发电、风力发电及纺织品生产和销售的多元化业务。公司风电业务装机容量、发电利用小时数及上网电价居于行业首位，同时积极扩张海上风电项目；热电项目具有低能耗、高利用小时数等特征；气电项目受益于政策红利，受燃料成本影响较小。2018  年前三季度，公司实现营收65.17  亿元，同比增长40.48%，归母净利润7.37  亿元，同比增长48.86%，毛利率18.32%。目前公司市值133  亿元左右，PE  TTM  12.3  倍，估值水平合理。
        【发行定价】绝对估值法，标的股票过去60  天和120  天的年化波动率分别为43%和31%。根据大盘及个券走势的判断，假设隐含波动率为10%左右，以2018  年12  月4  日正股价格计算的可转债理论价格为102-104  元。相对估值法，目前同等平价附近、且评级同为AA+的张行转债转股溢价率为3.44%。考虑到公司当前股价对应的转债平价处面值附近，发行规模接近张行转债，我们预计福能转债上市首日转股溢价率区间为【3%，5%】，当前价格对应相对估值为102~104  元。综合考虑，预计福能转债上市首日价格在102~104  元之间。
        【申购建议】福能股份总股本15.52  亿股，前五大股东持股比例84.12%。如果假设原有股东30%参与配售，那么剩余19.81  亿元供投资者申购。假设网下申购户数为300  户，平均单户申购金额12  亿元，网上申购户数为7  万户，平均单户申购金额100  万元，预计中签率在0.46%附近。考虑到当前转债平价处面值附近，公司经营稳健，现金流较好，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。