优配：每股配售2.63  元面值可转债；设网下、网上发行，T-1  日（12-7  周五）股权登记日、网下申购；T  日（12-10  周一）网上申购；T+2  日（12-12  周三）网上申购中签缴款。配售代码：082865；申购代码072865。
        【条款分析】本次可转债发行期限6  年，票息为递进式（0.6%，0.8%，1.2%，1.5%，2.0%，3.0%），到期回售价为118  元（含最后一期利息）。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6  年AA-中债企业债YTM  7.27%计算，纯债价值为80.98  元，YTM  为3.74%。发行6  个月后进入转股期，初始转股价21.74元，12  月5  日收盘价为21.45  元，初始平价98.67  元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.07%。
        【公司基本面】公司主要从事包括汽车车仪表板、保险杠、门护板在内的汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售，以及装配集成业务等。超15  年的从业经验为公司积累深厚技术优势，核心产品业绩贡献大。产品质量已获得多个国际主流一级供应厂商认可，并建设近10  个生产基地实现对国内汽车产业集群的全面辐射。2018  年前三季度，公司实现营业收入7.24  亿元，同比下降4.38%，扣非归母净利润0.39  亿元，同比上升1.74%，毛利率为23.22%。目前公司市值为26  亿元左右，PE  TTM  在38.4  倍，估值水平偏高。
        【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为16%左右，以2018  年12  月5日正股价格计算的可转债理论价格为100-102  元。相对估值法，目前同等平价附近的兄弟转债转股溢价率为2.53%，同为汽车零部件公司的德尔转债在平价97~99  元时对应的转股溢价率在0%~2%之间。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，规模不大且评级仅为AA-，我们预计钧达转债上市首日的转股溢价率区间为【1%，3%】，当前价格对应相对估值为100~102  元。综合考虑，预计钧达转债上市首日价格在100~102  元之间。
        【申购建议】钧达股份总股本1.22  亿股，前十大股东持股比例70.58%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余2.56  亿元供投资者申购。假设网下申购户数为50  户，平均单户申购金额1.4  亿元，网上申购户数为7  万户，平均单户申购金额100  万元，预计中签率在0.33%附近。考虑到当前转债平价略低于面值，实控人承诺配售和到期利率补偿高达18%，但公司18  年业绩承压加上汽车行业的悲观预期，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。