▍  昨日美股大跌主要由10  年期美国国债收益率大幅上升引起（从9  月底的3.05%飙升至10  月10  日的3.22%），负面情绪波及今日中国市场。美联储9月加息后，包括主席鲍威尔在内的官员连续发表鹰派讲话，导致市场对于中性利率的预期有所上调，担忧未来加息速度和加息周期长度或都将超预期。作为全球风险资产定价之“锚”以及融资成本的基准，10  年期美债收益率快速上升不仅负面影响权益类资产的估值，也抬升实体经济的融资成本，对未来经济增长不利。投资者也担忧随着全球央行货币政策紧缩的步伐加快，流动性拐点到来，过去十年的超低利率环境终将结束。另外，昨日美股的下跌也是对于贸易战影响的滞后表现，此前贸易战虽持续发酵，但美股未受明显影响，并于9  月下旬连创历史新高，部分投资者获利了结。最后，昨日美国科网股领跌，反映市场对于即将开启的3  季报存在担忧。
        ▍  美股整体估值处于历史相对高位，道指及标普500  市盈率当前在24  倍左右，纳斯达克为42  倍。未来短期市场关注点将投向3  季报，公司业绩或将主导市场表现。具体看，投资者对于科网股的预期或过高，2  季度已有数家社媒巨头收入低于预期，3  季度亦不乐观。受减税刺激，今年美股整体盈利增速预计超过20%，但基数效应将导致明年增速下滑至10%左右。利率上行压迫估值叠加业绩增速下滑料对中长期美股表现形成负面影响。
        ▍  就港股而言，目前恒生指数的市盈率已下滑至9.7  倍左右（回到2016  年8  月的水平），接近2007  年以来均值以下的1  倍标准差，因此估值继续下行的空间已然不大。业绩增速角度，与2016H2  不同的是（已连续2  年负增长），目前港股整体仍维持10%左右的净利润增速，但本轮业绩增速下滑预计会持续到2019  年中期，所以我们判断在盈利增速尚未触底前，估值修复也很难看到。
        ▍  配置建议：相较于美股，我们认为目前港股市场已处于此轮下行周期的“下半场”，估值继续下行空间不大。此外，继9  月南向资金恢复68  亿元的净流入后，本周前3  个交易日的净流入也已达35  亿元，显示近期调整后，港股估值对于内地投资者的吸引力在逐步恢复。但估值修复仍需等待盈利增速接近触底反弹。因此，维持偏谨慎观点，关注以下三条主线：1）短期，关注低估值、且预计将得益于未来基建投资反弹的板块，主要包括建材、建筑和机械相关领域。2）中长期，消费板块依然有持续增长空间，此轮调整结束后，韧性更强的服务类消费，主要包括教育和医疗等，仍可长期布局。3）最后，具备“高分红”属性且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，首选火电和银行。维持港股亮马组合不变。
        ▍  风险因素：1.  中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企业；2.  人民币对美元大幅贬值。