▍  市场回顾：  9  月底发布的宏观数据偏弱，且中美贸易关系再现波折，叠加港股通于10  月长假的暂停加剧了香港市场流动性紧缩的问题，导致港股10  月第一周大跌4.4%。本轮市场下行周期的特征是估值的快速下行先于盈利下调。目前恒指的PE  已下滑至9.8  倍左右，接近2007  年以来均值以下的1  倍标准差，继续下行的空间不大。但在盈利增速尚未触底前，估值修复也很难看到。
        ▍  香港加息：流动性拐点叠加利率水平上升迫使香港银行提升最优惠利率（prime  rate），时隔12  年香港再次迎来加息周期。由于目前恒指已陷入“技术性熊市”，此轮与上一轮加息周期的整体市场状况无明显的可比性。但借鉴上轮加息周期的市场特征，此轮利率上行周期中，能源和原材料行业仍料将跑赢大盘。而对利率敏感的房地产和消费品制造将受较大的负面影响。
        ▍  减税降费：建筑、医药受益增值税改革最大，研发费用税前加计扣除比例提高主要利好TMT  行业。毛利率偏低的行业受增值税影响的利润弹性较大，以“三档均降1%，进销项两端均下调”的情景为例，测算利润增幅较大的行业包括建筑（+1.3%，港股以中国中铁、中国铁建等基建公司为主）、医药（+1.2%，港股以医药流通企业为主）、商贸零售（+0.8%）、石油石化（+0.6%）等。研发费用税前加计扣除比例提高则利好TMT  板块的海外中资股，我们以MSCIChina  权重股测算发现，科技硬件设备（+5.7%）、传媒（+3.3%）、资本品（3.3%）、半导体（+2.7%）以及通信服务（+2.4%）等净利润弹性较大，这些行业均有研发费用占营业收入比重较高的特征。
        ▍  配置建议：进入10  月，中国经济仍然面临内外部压力，但近期决策层频繁重申刺激政策，并要求尽快落地。结合港股目前估值和盈利增速的匹配水平，我们认为目前港股市场已处于此轮下行周期的“下半场”。估值下行空间不大，但上行仍需等待盈利增速接近触底反弹。因此，维持偏谨慎观点，关注以下三条主线：1）短期，关注低估值、且预计将得益于未来基建投资反弹的板块，主要包括建材、建筑和机械相关领域。2）中长期，消费板块依然有持续增长空间，此轮调整结束后，韧性更强的服务类消费，主要包括教育和医疗等，仍可长期布局。3）最后，具备“高分红”属性且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，首选火电和银行。维持港股亮马组合不变。
        ▍  风险因素：1.  中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企业；2.  人民币对美元大幅贬值。