▍  非典型“反弹”。A  股的这轮反弹呈现大强小弱的非典型风格，相对强势的是金融和消费等板块，而并非传统高Beta  的成长和周期等板块。这种大强小弱的“反弹”本质上是“修复”，我们依然看好风险偏好持续改善下，A股在10  月至11  月的持续修复行情。本报告从政策催化、业绩预期、外资流入3  个维度切入，进一步分析A  股本轮行情的“基准”，建议持续关注消费和金融板块，特别是其中外资偏好的“头部品种”。
        ▍  政策催化：看点依然在消费。政策是反弹的催化，而政策预期趋于一致。围绕促进消费和企业减负的减税降费，是最重要的看点。2018  年8000  亿减税+3000  亿降费的政策拼图已经比较完整；未来几个月不仅处于个税改革、关税调整落地的红利窗口，而且市场对2019  年增值税进一步调整、个税抵扣项目确认等政策预期也越来越强；叠加黄金周的时间窗口，预计还有后续促进消费的配套措施落地，消费板块，特别是可选消费板块的政策受益会更明显。另外，后续改革开放类政策关注度也会提高。
        ▍  业绩基准：关注超调的消费与稳健的金融。今年A  股的“杀估值”是从1月底开始的，而“杀盈利”是从5  月底才开始的，股价超调的背后是反弹的空间。以PEG  修复为基准，A  股的预期P/E  估值还有10%左右的上升空间。从市值变化和盈利预期调整两个维度判断：上中游周期和TMT  板块的股价与业绩预期变化基本符合，而值得关注的还是消费和金融。不少消费板块的市值相对其盈利预期超调明显，若三季报盈利有韧性，叠加个税改革10  月的脉冲影响，预计后续修复空间更大。金融板块盈利预期稳健，保险和银行依然有底仓配置的价值，且保险优于银行。另外，一些三季报景气向上的细分板块也值得关注，具体请参考报告正文。
        ▍  外资流入：偏好高度集中于“头部品种”。增量资金对市场风格很重要，而外资依然是A  股最重要的增量资金之一。MSCI  和FTSE  新兴市场指数今年以来收益率都在-9.5%左右，而沪/深股通北向资金前20  大重仓股，今年持仓加权平均收益率是1.7%，外资今年来普遍通过超配A  股做高相对收益。A  股入“富”后，预计这个增配逻辑会进一步被强化，外资偏好的品种会有进一步溢价。具体而言，外资对A  股的配置偏好非常稳定且高度集中：一方面，全部A  股中，过去5  年年化总回报高于20%，且流通市值大于200  亿的标的数量占比仅3.4%；另一方面，上述的外资重仓股组合成分，在过去5年年化总回报平均值高达27%，持仓占比58%。这就是外资对A  股偏好的现实，大量仓位高度集中于中长期年化回报领先的极少部分“头部品种”，而这些标的后面的主要关键词是消费、金融、龙头、高分红。
        ▍  风险因素：国内宏观经济数据不及预期，三季报整体明显差于预期；政策落地进度明显慢于预期；新兴市场风险失控，传染到亚洲。