对此我们点评如下：
        评论：
        年内第三次降准，有助于四季度信贷结构优化及社融增速回稳
        本次为年内央行实施的第三次定向降准。自  2018  年以来，央行分别于  4  月、6  月、10月（本次）分别下调  1、0.5、1  个百分点。本轮降准后，大型存款类金融机构存款准备金率将下调至  14.5%，而中小型存款类金融机构将下调至  12.5%。从方式上看，我们认为针对置换  MLF  部分的  4500  亿元，这是一个持续的结构性调整，即能够将负债期限正确对应到相应的资产上，而不是长期用  6-12  月到期的  MLF  来滚动替代本应由存准下降所带来的资金支持；而对于新增的  7500  亿元，则是对现阶段支撑国内经济的流动性支持。而从较长周期看，本轮降准是  2008  年以来的第四次降准周期，与以往各次降准相比，频次间隔类似，但力度稍高于2012  及  2015  年的  2  轮降准周期（见图  1）。
        具体而言，从近期的持续定向降准操作来看，央行已经在逐步开始回收自  2013  年以来持续采用的  MLF  这一流动性工具，从而使得流动性支持回归本源，即通过降低存款准备金率的方式得以实现。从两者的区别来看，尽管降低存准率与  MLF/SLF  等货币政策工具相比均具有提供流动性的作用，但有以下主要差别：降准具有普适性可以并且为永久性流动性注入，而MLF  通常仅针对考核达标的以及交易商中大中型银行进行注入，且期间较短，一般仅为  6-12个月，因此无法满足特定的贷款期限需求，并且成本也较高。央行在今日的答记者问中也提到，本次降准的主要的目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力，是有助于匹配或满足金融机构中长期流动性需求的行为。
        因此就年内而言，可以预见的是银行贷款增速将得以较好维持，而结构方面，受益于降准所对应的永久性流动性注入，中长期贷款的比例应当也将继续维持在较好水平，而信用相对较低的小微企业、民营企业也将得到相应的资金支持，减轻其所面临的融资渠道缩减及融资成本上升等多重压力。而从社融角度来看，四季度信贷仍然将成为拖动整体社会融资规模增速的主要推动力，降准将有助于社融增速的企稳回升，而表外融资的供给也将由于需求方的流动性改善而得到部分修复，社会融资规模结构有望逐步改善。
        货币政策重心立足于国内经济基本面，“稳增长”与“稳就业”目标前置
        我国的央行具备四大政策目标，即促进经济增长、稳定物价、充分就业和国际收支平衡。目前来看，我们认为本次降准的时机和程度的选择均说明了央行目前对于货币政策的态度，即将政策重心落地为对国内基本面优先，优先解决国内经济基本面所面临的挑战，其次才是应对外部环境的变化。9  月末，美联储宣布加息  25  个基点，而我国央行并未跟随，也未调整公开市场操作利率，而目前的定向降准则对应了约  7500  亿元的“全面”降准，因此从目前的政策方向上看，均与  9  月底央行货币政策委员会季度例会中所提到的“高度重视逆周期调节”，“努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应”表述一致，将促进经济增长和充分就业放在了优先位置。当然，从优先次序的明确中也可以看到，国际收支将在接下来一段时期面临一定的压力，具体可能体现为外汇储备及人民币汇率的较大压力。
        叠加近期外部环境的快速变化，人民币汇率短期承压，或将短暂滑出四季度6.7-6.9  的中枢水平
        其中，对于汇率的影响，在之前的报告中我们也提到，现阶段人民币汇率面临的压力主要来自于五个方面，即：1)处于阶段顶部的美元周期；2)未见开朗的贸易战预期；3)经常账户入世以来首次转为逆差；4)中美加息周期不同步，利差的持续缩小；5)对国内经济增长、货币政策“合理充裕”的担忧。对应来看，从近期外部环境变化可以看到，国庆假期期间事件频发，美元指数最高上探超过  96，随后虽有所滑落（10  月  7  日为  95.6），但