上半年新增资产主要源自贷款贡献，投资类科目同比、环比负增长。17 年上半年资产同比增长7.1%，环比一季度回落2.3%，主要是二季度贷款、投资类科目增速放缓所致。具体来看：（1）贷款同比增长15.4%，环比一季度增速（1Q17:YoY +16.4%）小幅放缓，但依然是规模扩张的主要驱动力，上半年新增贷款占新增总资产的1225.8%。（2）投资类科目自2011 年以来再现同比和环比双降，上半年同比、环比分别负增长1.1%、10.3%（1Q17: YoY +35.1%; QoQ:5.3%），其中以非标资产为主的应收款项类投资增速大幅放缓，同比下滑29.7%（1Q17: YoY+6.5%）。（3）3 月末以来的严监管冲击使得同业资产环比收缩4.6%。二季度以来银行回归信贷业务趋势尤为明显，今年金融工作会议更是奠定中长期严监管的总基调，预计下半年同业、非标业务扩张仍将受限。
    存款增速有所放缓，负债端结构持续优化。上半年存款同比增长4.3%，环比一季度增速下降1.2 个百分点；应付债券同比增长55.9%，但环比一季度显著降低12.4%，主要系同业存单缩减所致，我们看到截止二季度末公司同业存单存续余额为4095 亿元，环比一季度末余额减少16.6%。从结构来看，存款占总负债比重稳步提升至60.3%，而“同业负债+同业存单”占总负债比重由一季度的31.3%下降至28.3%。综合考虑公司对负债结构的持续调整以来未来7 个月的监管缓冲期，监管压力有限。
    同业负债成本率大幅走高拖累净息差，但环比企稳。根据我们测算口径，公司上半年净息差为1.57%，环比一季度回升2BP，剔除测算因素息差企稳趋势显现，但较年初收窄31BP，主要系负债端同业负债和应付债券成本率大幅提升所致。上半年同业负债、以同业存单为主应付债券的融资成本分别由16 年末的2.77%、3.27%显著提高至3.49%、3.80%。但我们看到光大银行存款占比由16 年末的58.1%持续提升至60.3%，而应付债券占比已降低至14.1%，考虑到负债端结构边际优化以及预期下半年信贷投放趋紧带来贷款收益率的提升，预计公司下半年净息差水平将延续企稳回升态势。
    强监管环境下理财手续费如期下行，银行卡收入对中收贡献度提升。上半年光大银行手续费及佣金净收入同比增长15.1%，较一季度增速有所放缓，具体来看：（1）监管冲击理财业务手续费收入同比大幅下滑38.1%，预计未来理财业务对中收增长的驱动仍将有限。（2）银行卡业务手续费收入同比增长46.4%，适当冲抵理财业务收入对中收的负影响。从结构来看，上半年银行卡业务收入占手续费及佣金净收入比重由去年同期的46.3%显著上升至58.9%，银行卡业务对中收的贡献度持续提高。
    不良率环比微升，先行指标现双降。上半年公司不良率虽然环比一季度微升4BP，但较16 年末下降2BP 至1.58%，总体延续资产质量企稳趋势：（1）关注类贷款占比和逾期贷款占比两大先行指标分别从16 年末的3.78%、2.87%下降至3.32%、2.53%。（2）测算公司二季度单季信贷成本为0.96%，环比一季度下降26BP。（3）“不良贷款/逾期90 天以上贷款”由16 年末的80.4%提高至90.3%，不良认定更加趋严。在各行业没有集中暴露的风险以及区域资产质量企稳背景下，预计下半年公司资产质量依然将保持稳中向好趋势。
    光大银行在规模持续调整后压力将逐渐释放，改善提升空间未来可期。我们预计公司17/18/19 年归母净利润增速分别为2.4%/7.9%/13.0%（维持原预测），当前股价对应17/18/19 年0.72X/0.65X/0.60X PB，维持增持评级。