净利润正增长，收入结构持续优化。上半年光大银行归母净利润同比增长 3.04%，增速较 Q1 提升 1.47pc，主要由于 Q2 减值损失较 Q1 少提 9.42 亿。营收同比下降 1.35%，受净息差拖累，利息净收入同比下降 6.87%；手续费及佣金净收入同比增长15.07%，主要是银行卡和代理业务手续费收入同比大幅增长 46.41%和58.96%。非息收入占比整体较 16 年末提升 3.85pc 至 34.43%，收入结构持续优化。净息差收窄，同业利率带动负债端成本上升。上半年净息差水平为 1.52%，较 16 年全年息差水平收窄 26bps。单季度来看，用期初期末平均余额口径测算得出的 Q2 净息差较 Q1 净息差持平。预计未来随着存单的利率水平稳中回落，同时随着下半年低成本存款的增长，负债端综合成本将有所下降，下半年息差水平将或将企稳回升。
    存贷款高增长，同业资产和同业负债减少，同业存单压力不大。资产端：6 月末总资产规模为 4.03 万亿，较 17Q1 收缩 2.26%，主要由于投资端理财产品规模大幅收缩。贷款较 16 年末增长 9.42%，其中个人贷款占比较16 年末提升 1.16pc，加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对水利环境和公共设施等领域的信贷投放；同业资产规模连续两个季度净减少，占比下降 1.69pc 至 8.91%。投资资产占比下降 1.93pc，结构上非标产品大幅减少，主要是理财产品大幅减少 1262 亿，少量增配基金及信托等。负债端：存款总额为 2.27 万亿元，较 16 年末增长 7.09%，占比提升 4.02pc至 60.3%。活期存款增速放缓，6 月末占存款比重下降 1.05pc 至 38.59%。同业负债规模继续收缩， 较 17Q1 净减少 620 亿，占比下降至 17.39%；6 月末同业存单余额约 4000 亿，较 Q1 减少近 900 亿，“同业存单+同业负债”的总负债占比为 28.26%，满足低于 33%的监管要求。二季度由于同业负债和同业存单规模缩减，而存款仅小幅增长，总负债规模净减少。
    资产质量较 16 年末好转，大规模再融资缓解资本压力。6 月末光大不良率为 1.58%，较 16 年末下降 0.02pc，但较 3 月末上升 0.04pc；关注类贷款占比为 3.32%，较 16 年末下降 0.46pc，未来不良生成有望放缓。逾期贷款余额及占比均有所下降。逾期贷款余额较 16 年末分别净减少 26.6 亿，占比下降 0.34pc。拨备覆盖率较 Q1 下降 5.47pc 至 152.17%。大规模再融资，缓解资本压力：公司年初以来已发行完毕 280 亿二级债和 300 亿可转债，资本充足率较 16 年末上升 1.06pc 至 11.86%，压力稍有缓解，但核心一级资本和一级资本压力依旧较大，目前公司已公布 500 亿优先股和 58.1 亿H 股增发预案，发行成功后可进一步缓解压力。
    盈利预测与投资评级：6 月末光大银行资产质量有所好转，拨备计提逐季减少，带动上半年归母净利润正增长。资产负债结构改善，存贷款高增长，金融监管及去杠杆环境下，同业理财配置规模大幅减少，负债端同业负债及同业存单规模收 缩。我们预计 17/18/19 年其归母净利润分别为315.97/331.70/352.48 亿，BVPS 为 5.30/6.01/5.96 元/股，给予目标价 4.56元，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。