（2）17 年预计公司规模增长放缓，存贷利差上行，拨备释放空间加大，预计业绩略好于16 年。（3）考虑到去年规模增长较快，债券投资和主动负债增长较快，同业负债占比较高，今年的监管环境下，息差和监管考核压力可能略大。（4）公司资本压力大，转债转股动力强。
    投资建议：目前公司股价对应16 年PB 为0.87X，17 年PB 0.76X，估值股份行最低，基本面改善趋势受到资金面和监管压力，资本承压，转债转股需求较大，目标价为4.49 元/股，对应16 年PB 为0.95X，17 年PB 为0.83X，维持增持评级。
    点评：
    净利息收入同比下降1.8%，以量补价。（1）平均生息资产同比增长24%，净息差为1.78%，同比收窄了47BP，净利差为1.59%，同比下降了42BP，存贷利差为2.59%，同比下降了64BP。资产规模增长较快，债券投资增长较快，负债端主动负债大幅增长，主动型负债占比42%。贷款全年同比增长18.6%，占比同比下降了2.8 个百分点。投资类资产同比增长45.8%，占比32%，同比升了4.6 个百分点。负债端，存款、同业和发债分别同比增长21%、72%、96%。同业负债（含央行借款）占比31%，发债占比11%。（2）4 季度单季净利息收入环比增长1.5%，主要是以量补价。生息资产环比增长4.6%。4 季度单季测算息差为1.72%，环比下降3BP，季度息差收窄幅度略有改善。资产端收益率3.93%环比上行3bp，计息负债成本率2.35%，同比上升5bp，由降转升。值得关注的是下半年变化，对公贷款收益率出现了上升。4 季度同业资产和负债增长较快，环比分别增长16%和21%，可能与年底冲规模有关。
    手续费平稳。同比增长6.9%，手续费占比为30%，占比较上一年提升了1.7 个百分点。
    主要是信用卡和理财业务拉动，其中银行卡手续费收入同比增长13.8%，代理业务手续费收入同比增长58.6%。四季度债市波动影响较大。4 季度利润表投资相关损失2.04 亿，4季度对可供出售公允价值对综合收益影响34.7 亿。
    不良压力显著趋缓，先行指标改善。先行指标90 天以内逾期和关注大幅下降，不良确认亦趋严。虽然四季度不良生成有所上升，但考虑到不良贷款确认指标和其他指标，主要是公司加速了不良贷款的暴露。（1）不良率为1.60%，环比3 季度升9BP。（2）全年不良净生成率为1.37%，同比下降2bp，4 季度测算不良净生成率1.64%，较3 季度上升54bp，4 季度测算核销转出50 亿，核销力度加大。（3）逾期率为2.87%，较年初下降了1.22 个百分点，较中期下降64bp。90 天以内逾期余额较中期和年初分别下降28%和41%。（4）关注占比3.78%，较中期下降47bp，较年初下降了1.2 个百分点。（5）不良确认提升显著。逾期/不良为180%，分别较15 年和16 年中期下降了74 个百分点和55 个百分点,90天以上逾期/不良，分别较15 年和16 年中期下降了20 个百分点和24 个百分点。
    信用成本略缓，拨备覆盖率压线。（1）2016 年信用成本为1.34%，同比下降6bp。4 季度资产减值损失/贷款1.45%，环比3 季度下降15bp。（2）拨备覆盖率为152%，环比3季度下降2 个百分点，拨贷比2.43%，环比3 季度上升10bp。
    成本增长较快。业务及管理费同比上升8%；成本收入比为28.8%，较上年上升1.9 个百分点，部分与营改增价税分离拉低分母营业收入有关。
    核心一级资本处于行业较低水平，分红比例下降，转债转股需求较强。（1）核心一级资本充足率为8.21%，较3 季度下降33bp，资本充足率10.8%，较3 季度下降44bp。（2）公司16 年分红比例15.63%，低于此前的30%。（3）公司3 月发行300 亿元可转债。静态测算，转股后核心一级资本充足率提升1.2 个百分点。
    风险提示：MPA 监管收紧超预期。