增速提升得益于Q2 净息差扩大和信贷成本降低。半年度净息差1.52%，经测算较Q1 环比增加2bp，结束下跌趋势。净利息收入同比下降6.9%，降幅较Q1 小幅收窄。中间业务收入同比增长15.1%。虽然中收里的理财服务手续费同比减少，但银行卡服务手续费的增长使中收增速维持在较高水平。中收占营收比重34.5%。成本收入比较Q1 增加2.3pct 至29.3%。
    资产环比缩量，贷款增速平稳
    6 月末资产总额4.0 万亿元，同比增速放慢至7.1%，较Q1 环比下降2.3%。资产缩表主要受同业资产和投资类资产压缩的影响，贷款同比增速保持平稳，为15.4%，占总资产比例环比增加2.7pct 至47.5%。上半年66.7%的新增贷款为对公贷款，主要投向基建、房地产和租赁商务服务业。负债端存款受对公存款推动，同比增长4.3%。存款活期率较年初下降1.1pct。负债同样出现收缩，同业存放下降带动负债较Q1 下降2.3%。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.35%和11.86%，较Q1 增长0.10 和0.08 个百分点。不超过350 亿港元的H 股定增方案已经获得银监会批准。
    资产质量承压，长三角区域不良减少
    6 月末不良贷款率1.58%，季度环比增加4bp。不良贷款余额311 亿元，同比增长21.8%，增速较Q1 增加4.6pct。拨备计提略有放松。拨备覆盖率152.2%，环比减少5.5pct，贴近150%的监管线。逾期贷款状况改善。逾期90 天以上贷款/不良贷款比例为111%，较年初下降13pct。上半年新增贷款主要是制造业对公贷款和零售贷款。从区域上看，长三角地区不良余额较年初减少，但是环渤海和东北地区的不良贷款继续有所增加。
    表外理财减少，中收发力可期
    资管业务是公司传统特色业务。在今年强化表外业务监管的大环境下。公司开始主动调整资产结构。公司按照“有保有压”的原则，压缩同业业务规模，着力发展基础性存贷款业务。6 月末表外理财余额8624 亿元，较年初减少16.2%。上半年表内存贷款占比均有所回升。依托于集团的金融全牌照优势，在加强业务联动的基础上，预计中间业务收入能够降低理财缩量的影响，通过信用卡、电子银行、托管等业务收入继续实现快速增长。
    转型具备潜力，维持“买入”评级
    作为少数拥有集团全牌照优势的上市银行，战略转型具备较大潜力。预计公司2017 年EPS 为0.67 元，对应PE6.27 倍、PB0.79 倍。比照上市股份行，给予2017 年末0.9-1.0 倍PB，对应小幅下调目标价至4.77-5.30元。维持“买入”评级。
    风险提示：不良贷款增长超预期，经济增速下行超预期。