公司1 季报表现较好，息差和中收处于同业较好水平，资产质量企稳，最近一段时间公司持续资本补充，或反映公司和集团对公司未来发展更为积极的态度，随着规模放量和集团支持，经营提升和业绩改善可期。目前公司估值16 年PB 0.82X，17 年0.72X，股份行最低水平，接近公司估值历史底部，股价表现或好于行业，维持增持评级，16 年和17 年BVPS 分别为4.72 元每股和5.39 元每股，目标价为4.49 元，对应16 年PB 0.95X，17 年0.83X。
    1、大幅溢价定增。（1）定增价格相对市场价格大幅溢价。定增价格约相当人民币4.72 元，持平16 年每股净资产，相对A 股人民币3.86 元和H 股港币3.60 元溢价22%，溢价48%。相对转债转股价格4.36 元，溢价8%。（2）定增相对2017 年每股净资产拉低约0.08 元。在定增完成后短期资本无忧，预计分红比例或有回升。
    2、资本承压，港股定增及时补充核心一级资本1.1 百分点。（1）公司资本压力较大，资本水平在股份行中最低，核心一级充足率和资本充足率较为接近监管线，缓冲不足，17年1 季度核心一级资本充足率8.25%、一级资本充足率9.32%、资本充足率11.78%。（2）本次非公开发行后，简单静态测核心一级资本充足率提升1.1 个百分点。（3）转债发行短期难以转股补充资本。公司此前发行300 亿元可转债，需转股才能补充资本，转债未过半年转股监管期，且转债受市场影响较大，具体转股时间难以控制。可转债初始转股价格为4.36 元/股，目前股价为3.86 元每股，离转股价格仍有较大差距。
    3、近期公司资本补充力度较大。（1）核心一级资本补充610 亿。定增和转债合计610 亿，港股定增可补充核心一级资本1.1 个百分点，转债转股可提升公司核心一级资本1.07 个百分点，合计可补充2.17 个百分点。（2）一级资本和二级资本。2017 年3 月发行280 亿二级资本债。2016 年底公告500 亿优先股预案。（3）2016 年分红比例调降，亦意在补充核心一级资本。
    4、大股东参与积极，占比接近30%，新股东或意在并表。（1）光大集团溢价定增，此时溢价定增，意在支持公司业务，显示集团对公司发展的支持。（2）增加控制权，发行后集团及其附属公司持股达到29.94%，进一步接近30%。发行前光大集团及其附属公司合计持股持股比例29.16%（光大集团直接持股25.15%），发行后持股比例29.94%（光大集团直接持股26.42%）。2016 年光大集团亦二级市场增持光大银行股份。（3）本次华侨城溢价参与，定增后，持股比例7.96%。我们认为华侨城或意在采用权益法记账提升公司盈利。（4）定增后公司股权集中度高位继续提升，光大集团持股29.94%，汇金持股比例略降至24.74%，华侨城持股7.96%，海运持股4.41%，申能持股1.44%，证金2.17%，主要股东持股比例70.39%，实际流通股比例继续下降。
    5、集团支持力度加大，资本支撑规模放量，经营和业绩提升可期。集团近期一些列融资和增持举措，或反映公司和集团发展的决定和更积极的态度。1 季报公司息差和中收优于行业，资产质量企稳，去年以来公司融资积极，规模放量可期，集团支持力度加大，联动合作或加强。
    风险提示：资产质量未如预期。