经营性现金流较去年同期下降72.67%，主要是缴纳税费增加以及两票制背景下经营性费用同比增加所致。
    工商业齐发力，医药工业贡献主要利润
    从收入构成来看，医药商业实现营收104.98亿元（+13.4%），医药工业实现营收35.8亿元（+20.3%），工商业两部分业务增速保持稳定。医药商业毛利率7.18%，较去年同期下降0.28%，医药工业毛利率83.6%,较去年同期下降1.58%，从历史数据来看都属于正常波动范围内，毛利率与去年同期基本持平，在高毛利高增长的情况下医药工业贡献了公司主要利润。
    核心老品种增长奠定业绩基础
    我们估计百令胶囊上半年增长平稳（15%左右）。从PDB数据来看，阿卡波糖在城市医院一季度增速有所回升，随着公司营销渠道下沉，基层医院成为新的增长来源，我们估计上半年阿卡波糖总体增速约30%。吗替麦考酚酯和环孢素一季度PDB销售额增速分别为25%和19%，估计上半年维持该水平。
    持续投入研发，二线储备品种值得期待
    2017年H1，公司工业子公司合计投入研发费用16445万元，同比增长67.81%，持续的研发投入有力地保证了后续产品的扩充。上半年产品研发进展顺利：一类新药DPP-4抑制剂HD118申报临床获受理；卡格列净二甲双胍复方片取得临床批文；利拉鲁肽已启动一期临床；地西他滨生产文号已完成受让工作。二线产品的研发有力支撑了公司中长期的业绩增长。
    风险提示：招标降价；辅助用药受控制。
    投资建议：业绩稳定的白马龙头，维持“增持”评级
    公司原有核心品种保持稳定增长，同时二线产品储备丰富，是业绩增长确定性较强的白马龙头。我们预计17-19年归母净利润18.1/21.5/25.4亿元，EPS为1.87/2.22/2.61元，对应当前股价PE为24.8/20.9/17.8X，维持“增持”评级。