我们近期发布了零售药店行业深度报告《医改政策全面利好零售药店行业，整合浪潮下强者恒强》，看好整个零售药店行业收入与成本端同时受益，盈利能力持续提升。
    上半年公司新增门店628 家，新增门店速度较快，四川地区为主。2016 年底，公司拥有门店4085 家，2017 年上半年，公司新增门店数达到628 家，其中云南新增234 家、广西新增74 家、四川新增282 家、贵州新增13 家、重庆新增9 家、山西新增5家、海南新增12 家、其他地区减少1 家。截止2017 年6 月30日，云南以外门店数量占比达到36.11%，2017 年1-6 月收入占比达到28.85%。门店类型来看，公司院边店超过400 家，能提供慢病卡购药的门店数量超过100 家。会员数量超过1500 万，会员销售占比达到75%。
    收入端老店增速贡献达到10.34%，并购进一步拉动整体收入上升。2017 年上半年公司实现营业总收入36.51 亿元，同比增长23.70%，其中零售业务同比增长20.22%。收入来源拆分如下：2016 年6 月30 日前的门店收入增长贡献10.35%，2016 年下半年新增门店销售贡献5.57%，2017 年上半年新增门店销售贡献4.31%。
    会计政策调整导致去年基数较高，拖累净利润增速，影响消除后增速将会有所改善。17 年上半年公司毛利率为40.97%，相比去年同期下降1.45%，主要受到并购门店接收商品消化及促销活动的影响；17H 销售费用率为27.06%，相比去年同期下降2.03%；17H 管理费用率为4.91%,相比去年同期增加0.18%；17H财务费用率为0.73%，相比去年同期增加0.2%，主要受发行中票及超短融利息增加影响。净利率为5.92%，较去年同期下降0.72%。净利率端的变化主要是由于去年医保会计政策变更，医保坏账计提从百分之五变更为万分之五，带来了一次性的净利润提升，导致基数较高。
    盈利预测：我们预计2017-2019 年归母净利润分别为4.06 亿元、4.73 亿元、5.42 亿元，同比分别增长15%、16%、15%，公司2017-2019 年EPS 分别为0.78 元、0.91 元、1.04 元。对应2017-2019 年PE 估值分别为25，21，18。
    股价催化剂：公司异地门店盈利状况明显改善；新建与并购步伐大幅加大；处方外流政策升级 
    风险提示：公司异地门店盈利状况持续恶化；费用端出现不可控因素；开店计划不及预期。