二、分析与判断
    新老门店收入稳定增长，推动业绩快速增长
    公司上半年业绩增速较快，主要是由于门店并购成效凸显，零售业务同比增长20.22%（占总收入92.58%）。这20.22%的构成是：2016 年6 月30 日前的门店销售增长10.34%，2016 年下半年新增门店销售贡献5.57%的增长率，2017 年上半年新增门店销售贡献4.31%的增长率，新老门店收入均实现了稳定增长。上半年公司收入增速快于利润增速，主要是由于高强度的新店扩张及电商投入导致费用增多，未来随着新增门店逐步贡献利润，净利润有望提升。
    主要财务指标变动正常
    上半年公司销售费用和管理费用分别增长了15%和28%，经营现金流净额增加了-2,359%，主要原因是公司扩张经营，门店加速增长，支付的存货、房租等款项增加形成所致；财务费用、投资现金流净额的变动则是因为公司发行中票及超短融后，本期计提的利息增加以及公司到期收回的理财产品增加形成。各项财务数据和指标的变化均是公司经营向好的表现。
    云南以外地区收入占比提升，医保店、院边店布局加快
    公司目前处于门店快速扩张期，直营店数从年初的4085 增加到4713 家，新增628家，仅半年时间就超过了16 年全年589 家的新增数。在这4713 家中，云南3011家、广西408 家、四川567 家、山西214 家、贵州166 家、海南170 家、重庆149家、其他28 家，初步形成了以西南为核心、华南为战略纵深、华北为补充的格局。公司在云南以外地区的门店和收入占比逐步增加，截至上半年云南以外门店占比36.11%（2016 年底占比32%），收入占比28.85%（2016 年西南地区外占比不到20%），同时四川、广西大部份并购门店在今年二、三季度完成交接，未来云南以外收入占比还有提升空间。医保门店和院边店布局方面，上半年直营医保店达3734 家，占比79%，比2016 年底提升了1.4 个pct；院边店目前超过400 家，能提供慢病卡购药服务的门店也超过了100 家。
    会员服务维持黏性，电商建设稳步推进
    公司公司注重会员关系管理，目前拥有超过1500 万的活跃会员，会员销售占比达到75%，保证客单价和服务人次稳中有升。电商建设稳步推进，8 月与弘云久康（阿里间接附属公司）等共同设立九康一心信息技术公司，开展互联网医药综合平台业务，与线上药店相协同。
    三、盈利预测与投资建议
    我们看好公司在已有10 个省份的高密度布局，预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.79、0.91、1.05 元，对应PE 分别是24、21、18 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：  
    门店扩张不及预期；处方外流低于预期。