■我们的分析和判断：
    1、17-18 年水产饲料进入上行周期，公司优化饲料产品结构，17 年盈利弹性有望超预期。上半年公司饲料业务实现营业收入 61.98 亿元，同比增长 12.90%，毛利率 14.49%，同比增长1.87 个百分点。在17 年水产价格持续走高的背景下，水产养殖面积将有所提升，养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情，加大高端饲料投喂量，公司水产饲料业务将直接受益，预计下半年公司水产饲料销量快速增长，带动业绩新增量，全年饲料业务贡献高盈利。
    2、多晶硅成本优势显著，产能扩张巩固龙头地位。上半年，公司全资子公司永祥股份多晶硅销量0.81 万吨，同比增长40.04%，产能利用率超过110%，毛利率高达45.15%，同比提高0.85 个百分点。上半年随着技改项目的竣工，多晶硅产能达到2 万吨，单吨生产成本降至5.7万元/吨，远低于行业7 万元/吨的平均生产成本，公司多晶硅生产成本优势显著，主要原因在于：1）公司通过技改可将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅，可大幅降低原材料成本；2）公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破，综合电耗降至65 度/千克，远低于行业80度/千克的平均水平。当前，我国多晶硅进口替代空间大，根据光伏行业协会数据，上半年我国多晶硅产量约11.5 万吨，进口量达7.28 万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面，公司积极扩产，永祥二期 2.5 万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建，预计将于2018 年下半年正式投产，预计届时生产成本还有20%的下降空间。另外，考虑到7/8 月份，陆续有多晶硅厂家开始检修，导致硅料供需偏紧，近期价格也出现明显涨幅，公司作为最具成本优势的硅料企业之一，预计将大幅受益多晶硅的上涨。
    3、晶硅电池产能利用率和毛利率远超行业平均，2GW 高效单晶投产在即。上半年，合肥太阳能电池产销量均超过1.8GW，同比增长超过80%；目前，合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW 多晶电池及1GW单晶电池的产能规模，产能利用率超过100%，并且保持满产满销的快速增长势头，远超行业80%的平均产能利用率，主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系，有效保障了产能消纳。上半年，合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平，单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3 元/w，毛利率达17.28%，远超行业10%的平均毛利率水平。另外，公司在17 年初启动了成都二期2GW高效单晶电池项目，预计将在17 年9 月建成投产，届时随着产能规模的进一步扩大，以及公司持续的各项降本增效措施，预计将进一步拉动太阳能电池加工成本 10%左右的降幅，盈利能力将进一步增强。
    ■投资建议：我们预计，公司2017 年-2019 年的净利润分别为
    16.3/19.46/23.99 亿元，对应EPS 0.42/0.50/0.62 元。给予“买入-A” 评级，6 个月目标价为8.5 元。
    ■风险提示：自然灾害风险、光伏业务发展不达预期。