今年水产价格步入景气行情，同时夏季华中地区降水相对正常，洪灾影响有限。通威股份作为水产饲料行业的龙头企业，叠加公司集中优先发展水产饲料的战略选择，将充分受益于此次行业复苏。我们预计2017 年公司饲料销量为440万吨，农牧板块净利润为4.9 亿元。
    多晶硅短期供给趋紧价格上涨，通威最为受益有望再超预期。由于预判630后光伏需求进入淡季，国内一线大厂大多安排在第三季度检修，供给端紧缩导致多晶硅价格上涨。通威股份目前拥有2 万吨多晶硅产能，根据公司年报2016 年底多晶硅总成本已经下降至6 万元RMB/吨以下，按此估算上半年通威多晶硅贡献净利润约4 亿元；7-8 月多晶硅价格上涨公司将持续受益，考虑生产成本持续下降，我们全年多晶硅业务业绩贡献有望达到7.5 亿元。
    下游需求有保障，长期有望成为进口替代最大受益者。我们估算 2020 年之前国内光伏装机需求每年都在30GW 以上，为长期需求提供有效保障。我们预计国内多晶硅价格将逐步降至海外企业的成本线以下，国内产能瓶颈突破满足需求，进口多晶硅有望逐渐出清。通威股份或将成为进口出清过程中最大受益者。公司在行业竞争格局即将巨变的时间点扩产，有望在未来2-3 年快速抢占市场份额，成为新的领军企业。
    电池片：代表最先进生产工艺，完成业绩承诺概率较大。根据公司年报，合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模，成为全球最大的专业太阳能电池生产企业，并且拥有了较稳定的战略合作客户。我们预计公司2017 年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW，参考PVInsights 价格，按照1.9 元/W 的年均价格、10%净利率水平估算，公司2017年完成6 亿元的业绩承诺为大概率事件，有望为公司业绩再添新的增长点。
    盈利预测与估值。合肥通威2017 年业绩承诺为6.08 亿元；我们预计2017年永祥通威利润有望达到7.4 亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益，我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为18.39、21.71 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.47 元、0.56 元。分板块看，我们预计2017 年新能源业务贡献利润13.5 亿，农牧业务贡献利润4.9 亿。参考可比公司，我们给予通威股份新能源和农牧业务2017 年20 倍、22 倍PE 估值，对应目标市值378 亿，目标价9.73 元，给予公司“买入”评级。
    风险提示。饲料销量增长不及预期，新能源项目推进不及预期。