投资评级与估值：公司上半年收入增速略超我们的预期、利润增速基本符合预期（中报前瞻中收入同比增长17%、利润同比增长20%），我们维持2017-19 年公司EPS 预测为1.29、1.48、1.70 元，当前股价对应17-18 年PE 为32、28 倍，维持“增持”评级。
    收入增速环比改善，酱油和调味酱业务表现亮眼：2017Q2 公司实现收入34.27 亿元，同比增长24.88%，相较于2017Q1 收入17.11%的增长，环比改善较为明显。2017Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金为41.26 亿元，同比增长25.25%，和收入增速几乎完全匹配。分品类来看，酱油、调味酱和耗油三项业务相对于2016 年全年的增速均有较为明显的改善，其中酱油业务实现收入44.29 亿元，同比增长19.95%；调味酱业务实现收入10.80 亿元，同比增长25.91%；耗油业务实现收入11.62 亿元，同比增长9.57%。
    盈利能力相对稳定，单季度销售费用率大幅提升：2017H1 公司整体毛利率为44.89%，同比小幅提升0.81%，其中2017Q2 的毛利率为45.13%，同比提高1.71%，环比提高0.44%，提价因素和高端酱油占比提升（公司出厂吨价在7000 元以上的收入占比从30%左右提升至将近35%）是毛利率改善的主要原因。期间费用率方面，公司2017Q2 的销售费用率为14.17%，同比大幅提高了6.41%；分明细来看，上半年广告费用达到2.4 亿元，是去年同期的三倍，是造成销售费用率大幅提高的主要原因。2017Q2 公司的管理费用率为3.53%，同比下降1.46%，主要由于会计准则的变化将部分费用计入营业税金及附加。同时2017Q2 公司的所得税率为13.95%，同比大幅下降3.7%，主要是因为当期递延所得税资产的确认。
    解禁风险无忧，受益于消费复苏的行业龙头：公司首次公开发行约24.25 亿股限售股于2017年初上市流通，控股股东海天集团将其所持有约15.73 亿股的锁定期自愿延长2 年，有效缓解公司的解禁压力。同时2017 年以来大众消费品的终端需求呈现出弱复苏的趋势，公司作为行业龙头有望持续受益，完成年初设定的“全年收入增长16%、净利润和扣非净利润增长20%”的目标难度相对不大。
    股价表现的催化剂：业绩超预期、产品持续提价
    核心假设风险：品类扩张进度较慢、食品安全事件