17Q2 公司毛利率45.13%，17Q1 为44.69%，毛利率持续稳步提升。为应对成本端价格的上涨，公司于2016 年12 月实现提价约5%，公司作为行业龙头具备上游成本定价、下游提价转嫁能力，另市场于一季度末消化完提价影响，二季度收入增速和毛利率较一季度表现更优。
    2. 受益行业集中度提升公司稳健增长，预计未来三年收入增速将达15%
    公司是国内酱油行业绝对龙头，我们认为未来公司可继续保持收入15%左右的增速：对比国际对标公司龟甲万、味好美的发展历程，海天作为我国调味品行业绝对龙头仍有较大的成长空间。海天目前通过内生和外延式品类扩张实现增长，规模效应得以显现，在中国大陆以外的业务地区收入仅占总收入的3%，未来仍有较大的发展潜力和空间。公司未来的成长空间在渠道继续下沉和品类扩张。公司今年开始经销商下沉到乡、村一级，一年增加200+个经销商，对老的经销商有3%左右的淘汰率，对新的经销商会有培育阶段，33 万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间。
    3. 产品结构进一步升级，公司产能充足、收得率持续提升
    结构优化（高端占比持续提升）以及生产效率的提升将持续促进利润率增长。目前海天低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%，17H1 研发支出同比增加6.43%，预计未来高端的占比会到达40-50%，高端、中端、低端产品毛利率各差将近5%，结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高。另外，公司生产能力持续增强，募投项目产能进一步释放、原厂区酱油一期产能改造部分项目完工，江苏新工厂建设一期正式投产。公司新厂区自动化水平非常高，耗能及人员成本减少。行业平均收得率（代表了公司的管理水平）为82%，海天老厂85%，新厂90%，且收得率仍在持续提升中。
    4. 投资建议：
    我们估测17/18 年利润增速25%/20%，EPS 分别为1.31、1.58 元，对应PE31、26X，“强推”评级。
    5. 风险提示
    食品安全风险；市场需求变动风险。