公司17 年2 月1 日收购镇江丹和醋业70%股权，H1 净利润153 万，几无影响。H1 毛利率44.89%，同增0.81pct；净利率24.50%，同增0.41pct。
    收入解析：高端酱油占比继续提升，蚝油增速迅速回暖H1 高增26%。公司17H1主营业务收入71.68 亿元，同增19%。分产品来看，H1 酱油收入44.29 亿元，同增19.95%；蚝油收入10.80 亿元，同增25.91%，酱类收入11.62 亿元，同增9.57%；估测Q1 酱油、蚝油增速不足20%，酱类增速约6%，Q2 环比改善显著。产品升级持续，预计零售价7 元以上的高端酱油增速超30%，高端酱油占比约35%。Q2 全国餐饮收入同增11.6%，增速环比提升0.8pct，蚝油、酱类销售受益，此外，去年蚝油受制于去库存，酱类受制于老市场调整表现欠佳，H1 改善显著。
    利润解析：提价后成本压力趋缓毛利提升，H1 广告费高企致销售费用率偏高，全年费用率增幅可控。基于成本压力年初对80%产品提价约5%，仅提前一周宣布，未出现大量囤货，终端提价基本在三月份完成，市场接受度高，旺季动销情况良好，库存保持低位，Q2 黄豆、白砂糖均价环比基本持平，大豆价格环比下降2.4%,促使H1 毛利率44.89%，同增0.81pct，其中Q2 毛利率45.13%，同增1.71%，环增0.44pct。费用率方面，H1 销售费用率13.13%，同增2.69pct，Q2 销售费用率14.17%，同增5.41pct，其中H1 广告费2.3 亿，同增197%，17H1 公司冠名赞助一站到底、最强大脑、非诚勿扰和熟悉的味道，去年上半年仅有我们战斗吧一档冠名赞助，而16H2 有四档赞助，去年广告费前低后高，预计今年将前高后低，全年费用率增幅可控。H1 管理费用率3.79%，同降0.94pct，管理效率继续提升。提价后成本压力趋缓毛利提升，但H1 广告费高企致销售费用率偏高，H1 净利率24.50%，同增0.41pct。
    未来看点：多元布局空间大，高管解禁少减持显信心。公司餐饮渠道收入占比60%-70%，而餐饮渠道系高粘性高门槛渠道，需获得厨师、后厨采购团队全面认可，若在该高粘性渠道增加品类一本万利，醋、料酒等品类均为高频消费品类且无全国优势品牌，公司结合渠道优势考虑并购大有可为，年初收购镇江丹和醋业迈出第一步，未来路且长。解禁方面，2 月13 日海天味业90%限售股上市流通，原实际解禁股权占比26.7%，但公司承诺控股股东海天集团自愿将锁定期延长24 个月至2019 年2 月11 日，因此本次解禁规模缩减至17.8%，且公司现有高管基于对公司发展的信心，减持意愿不强，仅有部分已离职高管减持。
    风险因素。食品安全风险；原材料价格波动风险；品牌被侵害风险。
    盈利预测、估值及投资评级：H1 收入超预期，广告费高企，但预计前高后低全年可控，上调公司2017-19 年EPS 预测至1.29/1.54/1.81 元（原1.25/1.44/1.65元），现价对应2017-19 年32/27/23 倍PE，维持“买入”评级。