二季度收入利润超预期，报表质量较高。海天上半年收入74.38 亿，净利润18.23 亿，同比增长20.57%和22.70%，其中Q2 收入利润同比增长24.88%和25.15%，超市场预期，其中酱油增长19.9%、蚝油25.9%、酱类9.6%。一季度部分收入确认自去年，二季度价格已全面提升，叠加费用加大投入销量环比提速带来销量超预期，预计上半年量增8-9%，价格提升10%（提价6-7%，结构升级3%）。H1 毛利环比同比分别提升0.96%和0.81%，成本提升18%大于量增，主要来自包材、白糖价格上涨。管理费用绝对值同比下降，财务费用和理财产品投资收益贡献提高，公司经营效率和资产质量进一步提升。现金回款也与收入基本同步，预收款稳中有升，报表质量非常之高。
    价量齐升收入保持两位数增长，毛利有进一步提升空间。即使不考虑价格，海天销量也超过行业增速，除在空白市场的继续扩张，抢占地区品牌份额外，味极鲜、蚝油等品类销量增速也超过20%。未来几年行业保持个位数增长，公司仍有30%以上空白市场待开发，终端网点不断增长，销量增长或可继续保持6-8%。海天是行业价格和产量领导者，过去几年公司每2-3 年提价一次，在当前竞争格局下提价仍将延续，结构将持续升级，收入增速将保持两位数。毛利率在17 年H1 近45%基础上仍有上升空间，若按照当前的提价和升级趋势，2020 年毛利将站到50%。
    费用增加确保长期竞争优势。为应对市场竞争和渠道拓展，公司将毛利提升的部分拿出用作市场投入，上半年人工、促销、广告、运费等均有所上涨，其中广告费用由0.8 亿提升到2.4 亿，赞助综艺节目收效极佳，销量显著提升，且利于长期品牌建设和消费黏性。随着竞争对手盈利提升而加大市场投入，社会成本提升，未来费用增加可能常态化，但完全在公司控制范围之内。
    多元化之路打开长期增长空间。海天H1 醋、料酒、复合调味料等品类增长18%，2017 年初海天以4000 多万并购镇江丹和醋业70%股权，进入镇江香醋队列，虽收入规模不大，但尝试发力醋行业的方向清晰，借助优势的渠道终端和品牌力，未来公司势必走龟甲万、亨氏的多元化之路。
    提高17-18 年EPS，看好公司持续增长空间，维持“强烈推荐-A”评级。下半年价格和销量仍将保持近10%、收入20%的增长，去年下半年费用基数较高，且原材料成本有下降趋势，利润增速或继续超预期。未来几年公司价格和结构继续提升，毛利率有望提高到50%，保持一定费用增长确保行业的绝对竞争优势。长期看公司将借助渠道和品牌优势，将目前培育品类不断推向市场，走多元化之路，打开长期增长空间。提高17-18 年EPS 到1.29 和1.56元，考虑公司持续的增长性，给予18 年30 倍，对应一年目标价46.8 元，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：竞争对手加大市场投入