1Q17净利增20.6%，主要来自于营收增17.1%，以及管理、财务费用率分别下降0.5pct、0.3pct。 
    行业有回暖，公司营收提速。17年受到企业提价、产品升级、餐饮回暖等因素影响，调味品出现向好趋势。行业弱复苏叠加去年同期基数较低，公司1Q17营收增速回升至17%水平。分品类看，估计酱油、蚝油增速约20%，保持向好趋势；酱料可能仍是个位数增长，仍受到公司主动调控影响。1Q17完成全年目标计划的28%，基本符合公司进度目标。17年公司仍将强化渠道渗透与品牌宣传，预计全年营收145亿，同比增16%。 毛利率基本持平，费用率下降，净利增速高于营收。1Q17公司毛利率44.7%，同比升0.1pct，基本持平，主要源于提价覆盖成本上涨。销售费用率同比增0.5pct，应是与冠名综艺节目，广告费用支出增加有关。管理与财务费用率分别降0.5pct与0.3pct，再次印证公司强大管理能力。往17年看，提价可覆盖成本上涨，毛利率大概率提升。品牌投放力度不减，销售费用率大体维持现有水平，管理与财务费用率均有下降空间，综合来看净利率仍可维持升势，预计17年净利率34亿，同比增20%，净利率达24%水平，同比提升0.7pct。 新思路、新产能背景下成长能力突出。16年公司采取产品梳理、渠道下沉、品牌宣传的新思路，强化自身优势，近两季度营收增速均在15%以上，效果逐渐显现。目前公司产能近200万吨，江苏基地规划100万吨产能，首期蚝油已投产，已实现收入近3亿，并且盈利。其他产品陆续释放，将为后续增长提供产能支持。 
    盈利预测与估值：预计公司17-19年实现每股收益1.27、1.47与1.67元，同比分别增20%、16%与14%，最新收盘价对应的PE为29、25与22倍；考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在，多品类扩张成功概率高，同时具有新业务扩展（可能代理海外品牌）预期，首次覆盖给予"增持"投资评级。 
    风险提示：销售推广不及预期，原料价格大幅上涨、食品安全事件。