公司年初对70%产品提价约5%效应显现，终端提价基本在三月份完成，市场接受度高，旺季动销情况良好，库存保持在1 个半月左右低位，各品类均衡发展提高销量促收入增长。盈利能力看，Q1 毛利率44.69%同比持平，环比平稳提升，在大豆、白糖等原料价格上涨趋势下通过分季采购提前锁定成本降低通胀影响，升级产品体系稳步提升毛利率，此外公司今年调整生产计划，力求全年四个季度生产更均衡，过往1季度旺季备货生产饱和、毛利明显较高的情况将减轻，预计2 季度毛利率环比保持高位平稳。期间费用率15.58%同降0.4pcts，费用投入保持稳定可控范围。
    净利率24.33%，同增0.7pcts，盈利能力不断提升。
    产品结构：高端系列引领增长，品类加速拓展空间大。公司在酱油、蚝油、酱类销量继续保持行业龙头地位，1 季度酱油、蚝油等主品类均有10%以上增长，酱类增速约6%亦不断改善，品类中高端产品保持20%以上较快增长，高端占比已超过35%，产品结构升级带动毛利率提升。公司以酱油系列为核心，加强品质高端化升级，随着酱油一期产能改造部分项目完工、二期工程稳步推进，具备2-3 年前瞻性的产能布局能够满足未来收入提升空间。调味酱、蚝油前期增速有所下降主因餐饮行业景气较低影响，也因公司针对以酱类为主的老区域调整使酱类存在替代性下滑，但1 季度两品类增速逐步改善，随着行业景气回升、营销渠道拓展与市场培育跟进，蚝油和酱类增速有望提升至15%。公司不断丰富产品系列，加速料酒、食醋等新品推广，虽然目前产品基数较小，产能和区域市场发展仍需试点考量，但品类市场规模空间较大，未来均有亿级规模潜力，新收购的镇江醋厂亦有望在公司指引下加速生产调整、扩容扩产提供业绩增量。
    未来看点：行业回暖+多元布局+龙头议价提价优势促稳定发展。尽管前期行业整体受经济下滑影响，但调味品的刚需特征使公司表现较稳定，作为行业龙头未来发展有以下看点：1. 受益餐饮行业复苏利好，1 季度住宿餐饮业GDP 同比提升7.4%、对GDP 增长同比贡献率2.3%均达历史新高，考虑到目前公司餐饮渠道占比60-70%，餐饮业好转将带动公司业绩提升；2.消费升级趋势下，公司追求多品类、多区域发展以匹配市场需求，目前业务以东部、南部及北部市场为主，快速渗透中西部市场，同时推进多品类产能布局，试产运营的江苏宿迁50 万吨蚝油、食醋料酒生产基地将为东部和北方市场提供产能支持，核心酱油募投一期产能改造项目产能按时释放有效降低内部成本，另有150 万吨酱油调味品扩建工程完成资金投入，未来产能区域性布局和新增多品类的产能释放将有效提振业绩；3.引领行业性提价，成本转嫁龙头优势显著。公司年初对部分产品提价5%基本覆盖了潜在原料成本上涨的影响，龙头议价力强亦能降低成本波动影响，并且在近期调味品行业整体提价的趋势下，公司较竞品率先提价有望在更长区间中享受提价带来的盈利利好。
    风险因素。食品安全风险；原材料价格波动风险；品牌被侵害风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司多品类发展优势显著，龙头地位原料议价力强、产品提价接受度高，叠加行业回暖利好业绩有望稳定提升。维持公司2017-2019 年EPS 预测1.25/1.44/1.65 元，维持“买入”评级。