公司2016 年度利润分配预案为：拟以2016年末总股本27.05 亿股为基数，每10 股分配现金股利6 元（含税）。
    收入稳健增长，经营现金流同比大幅增长。2016 年公司酱油业务实现收入75.8 亿元/+12.8%，其中销量和价格分别同增10.3%和2.3%，主要受益于公司打造精品和拓展市场有效结合，进一步加强了酱油品类的竞争力；调味酱收入18.1 亿元/+0.1%；蚝油业务收入18.6 亿元/+4.8%。2016 年公司有效加快了网络开拓，南部和东部区域在优化整固基本完成后，保持了一定发展，其中东部收入26.0 亿元/+3.1%，南部收入27.0 亿元/+3.6%；中西北部市场则保持了相对较快的发展，其中中部收入22.8 亿元/+15.8%，北部收入33.4亿元/+8.1%，西部收入11.5 亿元/+16.9%。2016 年公司经营活动产生的现金流量净额为40.7 亿元/+85.6%，主要由于1）收入稳步增长；2）2015 年末公司为进一步支持经销商再发展，调整预收货款的到账时点要求至2016 年1月产品发货前；3）2016 年末经销商提前打款订货积极，期末预收账款同比增加6.9 亿元。
    毛利率提升 2.01pct，期间费用率增加 1.16pct。2016 年公司毛利率为43.95%/+2.01pct，我们认为主要受益于生产成本下降和产品结构升级。其中酱油毛利率47.54%/+3.21pct，调味酱毛利率44.70%/+0.61pct，蚝油毛利率38.24%/+1.35pct。公司采取打造精品战略提高产品竞争力，同时通过内部管理变革有效实施精细化成本管控，未来毛利率仍有提升空间。费用方面，2016年公司销售费用率为 12.52%/+1.65pct，主要因为市场投入和品牌建设加大；管理费用率为 4.17%/-0.56pct；财务费用率为-0.37%/+0.07pct，主要由于公司提高理财额度致存款利息减少。
    精细化管理优势推动提质增效，渠道建设与品类扩张保障中长期发展。我们认为精细化管理所带来的成本费用下降是公司的主要竞争优势之一，匠人精神已融入供、产、销的每个环节之中，助力公司获得远超行业竞争对手的盈利能力，通过提质增效推动良性扎实发展。经过多年的努力，公司酱油、蚝油、发酵酱等多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置。公司全国化渠道拓展与下沉态势良好，未来在公司战略的指导下，有望在进一步扩大酱油、蚝油、酱料领先优势的同时，加快培育和建立料酒、醋、复合酱等潜力品的发展，打开公司中长期发展空间。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.23/1.42/1.63 元，参考可比公司估值，给予公司17 年32xPE，对应目标价39.36 元，维持买入评级。
    主要不确定因素。原料价格上涨，行业竞争加剧，下游消费需求不足。