其中第四季度收入34.98亿元、同增10.28%，净利润8.04亿元、同增20.23%，环比增速提升明显。2016上半年产品库存压力偏大，下半年经销商在公司协助下大宗产品库存回落，2017Q1库存水平保持下降趋势，终端动销情况良好。盈利能力看，毛利率43.95%，同升2pcts，在大豆、白糖等原料价格上涨背景下通过分季采购提前锁定成本降低通胀影响，同时升级产品体系稳步提升毛利率；销售费用率12.52%，同比提升1.65pcts；主要因品牌推广策略下广告费用同增79%；管理费用率降0.5pcts至4.17%，主因税金同减2700万元。净利率22.82%，同比小幅提升0.6pcts，显著优于竞争对手。由于去年年末为减轻经销商资金压力，公司调整预收货款于2016 年1月份打款到账，导致报告期经营活动净现金流同增85.62%，同时报告期末预收账款余额同比增加6.9 亿，显示经销商提前打款积极，现金流情况不断改善。
    产品结构：以酱油系列引领增长，品类加速拓展，提价效果良好。公司在酱油、蚝油、酱类销量继续保持行业龙头地位，同时加强产品结构升级带动毛利率提升。以酱油系列为核心，其中，酱油收入同增12.84%，销量同增10.26%，公司加强酱油品质升级，高端酱油占比提升，随着酱油一期产能改造部分项目完工，二期工程稳步推进，具备2、3年前瞻性的产能布局足以满足收入提升空间。调味酱收入同增0.11%，蚝油收入同增4.80%，增速环比降低主要受餐饮行业景气较低影响，且因15年四季度蚝油推新品基数较大导致，随着营销渠道打开与市场培育完成，蚝油和酱类正走向全国化、从餐饮到家庭消费，增速有望将稳步提升。面对消费升级，公司不断丰富产品系列，加速料酒、食醋等新品推广，果醋新品已在部分区域试销，市场反馈较好，有望铺开提供增量，报表其他类收入同比下降主因统计口径调整以及部分品类的淘汰。分地区看，公司以南北东部市场为主，中西部市场增速较快且毛利较高，表明区域拓展不以牺牲利润为代价，而是渠道完善后的自然结果。公司今年1月份对所有产品提价5%覆盖了潜在原料成本上涨的影响，目前市场接受度较好，有望拓展盈利空间。
    经营分析：产能布局+渠道营销，设立目标激励发展。产能布局上，公司目前业务以东部、南部及北部市场为主，快速渗透中西部市场，在这个背景下积极进行产能布局，上半年试产运营的江苏宿迁50万吨蚝油、食醋料酒生产基地将为东部和北方市场提供产能支持，募投酱油一期产能改造项目已部分完工，150万吨酱油调味品扩建工程完成资金投入，整体产能超过200 万吨，未来产能区域布局和新增产能的释放将保持市场的稳定供应。渠道端，公司销售网络覆盖地级市320+、县份1500+，渠道不断细化下沉。营销上在地方卫视综艺节目的推广之外进一步全面加大其他方面宣传投入，产品的宣传策略不仅依靠广告推广，同时也配套其他销售和渠道资源共同推进。公司设立17年目标营收145.3亿，同增16%；净利润34.2亿，同增20%，主要基于去年改革政策逐渐生效，赋予团队一定的经营动力及压力。 
    风险因素。食品安全风险；原材料价格波动风险；品牌被侵害风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司品类稳定发展，依靠龙头地位原料议价力强、产品提价接受度高，2月13日90%限售股解禁，实际解禁数量仅17.8%，较好释放解禁压力。据年报，下调公司2017-2019年EPS预测至1.25/1.44/1.65元（2016年EPS为1.05元，2017-2018年原EPS预测1.40/1.68元，2019年为新增预测），现价32.44元对应2017-2019年PE为26/22/20倍，维持目标价38元，维持"买入"评级。