2016Q4公司实现营业收入34.98亿元，同比增10.28%，继续保持稳健增长；实现归母净利润8.04亿元，同比增长20.23%，较前三个单季度增速加快。我们认为四季度净利增长加快主要原因是产品结构升级和精细化成本管控推动各类产品成本同比下降，使得Q4毛利率同比大幅提升4.24pct。四季度公司净利率22.97%，同比提升1.8pct。 
    全年酱油营收增长较快，耗油和调味酱增长放缓。2016年，公司通过打造精品拓展市场有效结合，使得酱油实现营收75.8亿元，同比增加12.84%；耗油营收18.6亿元，同比增4.8%，虽然增长未达预期，但公司对蚝油品质进行升级，并加大力度对全国各地区推广，为17年及以后的发展奠定基础；调味酱营收18.1亿元，同比基本持平，主要由于下半年公司加强了对调味酱传统老市场的主动调整所致，为调味酱的再次发展打下基础。 
    成熟地区增速较低，中西北部地区增长较快。2016年，公司东部地区营收26亿元，同比增长3.05%；南部地区营收27亿元，同比增长3.55%；北部地区营收33.4亿元，同比增8.12%；中部地区营收22.8亿元，同比增15.77%；西部地区营收11.5亿元，同比增16.88%。 
    毛利率、期间费用率和净利率均同比提升。2016年，公司毛利率达43.95%，同比提升2pct，主要由于高端产品占比提升以及公司通过强化内部成本和采购成本的管控使得单位成本下降所致。同期，期间费用率16.32%，同比增加1.14pct。其中销售费用率12.52%，同比升1.65pct，主要由于加大市场投入和品牌建设所致；管理费用率4.17%，同比减0.57pct，管理费用管控较好；财务费用率-0.37%，同比微升0.06pct。同期，公司净利率22.82%，同比提升0.6pct。 
    投资建议：维持"推荐"评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.21元、1.45元，对应PE分别为26倍、22倍。海天无论在公司治理结构、管理效率，还是品牌力、渠道力和产品力方面都是食品饮料公司中的佼佼者。考虑到调味品较高的景气度以及海天绝对的龙头优势，维持"推荐"评级。 
    风险提示。食品安全问题，原材料价格大幅上涨，新产能释放低于预期。