1Q16 由于渠道库存压力较大，公司收入34.2 亿元/+7.2%；1Q17 渠道库存同比下降，公司收入增速在低基数背景下加快。此外，在成本压力推动下，公司产品提价也带动收入增长。利润方面，受益于收入快速增长、毛利率微增以及费用率下降，公司净利率水平同比提升0.71pct 至24.36%。
    毛利率微增0.07pct ， 费用率下降0.35pct 。1Q17 公司毛利率为44.69%/+0.07pct，在成本上涨的压力下仍实现提升，我们认为主要受益于产品提价及结构升级。费用率方面，1Q17 公司销售费用率为12.25%/+0.46pct，我们判断受广告费和运费同比增加影响；管理费用率为4.01%/-0.5pct；财务费用率为-0.68%/-0.31pct，主要是因为公司通知存款和定期存款增加而相应的利息增加所致。
    精细化管理优势推动提质增效，渠道建设与品类扩张保障中长期发展。我们认为精细化管理所带来的成本费用下降是公司的主要竞争优势之一，助力公司获得远超行业竞争对手的盈利能力，通过提质增效推动良性扎实发展。经过多年的努力，公司酱油、蚝油、发酵酱等多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位臵。公司全国化渠道拓展与下沉态势良好，未来在公司战略的指导下，有望在进一步扩大酱油、蚝油、酱料领先优势的同时，加快培育和建立料酒、醋、复合酱等潜力品的发展，打开公司中长期发展空间。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.23/1.42/1.63 元，参考可比公司估值，给予公司17 年32xPE，对应目标价39.36 元，维持买入评级。
    主要不确定因素。原料价格上涨，行业竞争加剧，下游消费需求不足。