酱油方面，味极鲜等中高端酱油实现较快的增长，中高端产品占比不断提升，产品结构升级快速；蚝油方面，去年增速有所放缓，随着今年公司推广力度加大和餐饮增速加快，我们预期今年增速会有所恢复。公司去年处于去库存过程，渠道库存逐步回归正常，有利于后续销售。
    盈利能力再创新高，提价有利于后续盈利提升。一季度公司毛利率44.69%，同比上升0.5 个百分点。一季度白糖、包材、运费等成本大幅上涨，但是由于公司提价较早，转嫁了成本上涨，维持了毛利率。公司作为调味品行业龙头，率先提价，表明公司较强的实力和话语权、定价权。后续如果成本回调，将有利于公司毛利率的进一步提升。公司销售费用率和管理费用率基本稳定，Q1 销售费用率略上升0.46 个百分点，管理费用率略下降0.5 个百分点。
    公司Q1 实现净利率24.33%，再创历史新高。
    产能逐步扩张，品类多元化成为公司未来发展趋势。公司募投项目基本达产，完成对原厂区酱油一期和小调味品区的产能改造，江苏工厂一期工程已投产运行，公司整体调味品产能超200 万吨。未来公司产品将实现多元化发展，除酱油、调味酱、蚝油外，食醋、料酒将成为公司未来数亿规模的品类发展方向。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年EPS 为1.22、1.39、1.56 元，结合可比公司估值，我们给予公司2017 年31 倍PE，对应合理股价为37.82 元，维持增持评级。
    风险提示：
    经济放缓需求低于预期的风险，食品安全风险。