蚝油和黄豆酱在经历2016 年调整后将恢复正常增长，预计增速在16%左右。公司从2016 年开始加大营销力度，味极鲜等冠名热门综艺节目，有助于打造品牌形象，同时推动产品结构升级，预计占比35%的高端酱油增速超过20%以上增长。
    公司一季度预收账款5.42 亿元，同比下降70%，为保障提价顺利进行和渠道健康发展，同时公司16 年业绩无法达成股权激励条件，公司提价并未给经销商囤货时间，目前渠道库存一个半月左右较为健康。公司渠道库存较低叠加提价因素，我们认为公司17 年实现16.7%较为容易。
    净利率再创历史新高，提价推动盈利能力进一步提高
    公司一季度归母净利润9.77 亿元，同比增长20.65%，一季度政府补贴增加较多，扣非后归母净利润增长18.71%，一季度净利率达到历史新高。
    公司扣非利润增速略高于收入增速，主要由于毛利率提高和费用率下降。
    由于包材、物流等成本上涨，公司提价5%后Q1 毛利率略微提高0.08 个PCT 达到44.69%，公司一直在提高生产和管理效率，我们预计全年毛利率还有上升空间。Q1 费用率提高0.35 个PCT，其中销售费用率由于加大广告投入提高0.46 个PCT、费用率和财务费用率分别下降0.5 和0.31 个PCT，公司一直进行管理变革推动管理费用率持续下降。
    投资建议
    预计17-19 年收入146/164/185 亿元，增速17.2%/12.6%/12.6%，17-19年净利润为34.79/40.59/46.78 亿元，增速22.4%/16.7%/15.2%，EPS 为1.29/1.5/1.73 元，目前股价对应PE29/25/21，给予买入评级。
    风险提示
    销量放缓超出预期；业绩增速低于预期；国企改革低于预期。