投资要点   
    提价效应显现，公司 17Q1 营收提速。17Q1 公司实现收入 40.11 亿元，同比+17.11%，增幅提速趋势明显（16Q1：+7.24%，16Q4：+10.28%），目前看 Q1 已完成公司全年目标的 28%。公司于 17 年初率先对多数产品进行提价（幅度约为 5%左右，终端价幅度约为 10%），其中提价产品的价格涨幅贡献 17Q1 约 2%-3%的收入增幅，此外预计部分经销商囤货导致的销量增加亦助力收入表现。分品类看，酱油及耗油增速保持 17%以上的稳健增长，调味酱增速相对略低，或持续受餐饮渠道及市场产品结构调整影响。
    毛利率保持平稳，管理费用率同比微降。公司 17Q1 毛利率为 44.69%，同比+0.08pct，调味品产品提价后能覆盖原料成本涨幅，一季度毛利率增幅不明显主要系公司于今年开始调整每季度生产量（往年一、四季度偏高，今年趋于平均），产量调整将使单季度毛利率波动收窄，预计 17Q2 毛利率将不会环比回落。17Q1 销售/管理/财务费用率为 12.25%/4.01%/-0.68%，同比+0.46pct/-0.50pct/-0.31pct，其中销售费用同比+21.65%，管理费用同比+4.17%，费用率保持在 5%以内，经营管理效率优势突出。财务费用同比减少 1,455 万元，主要系本期公司存款利息增加所致。公司 17Q1 整体费用率为 15.58%，处于行业低位，且同比微降 0.35pct。
    盈利能力创 15Q2 以来新高。17Q1 归母净利为 9.77 元，同比+20.65%；扣非归母净利为 9.46 亿元，同比+18.71%。17Q1 净利率达到 24.36%，创15Q2 以来单季度最高。Q1 公 司销售商品、提供劳务收到的现金同比+11.70%，低于收入增速，或由于 16Q1 高基数影响所致；本期少数股东损益同比-124 万元，主要系本期公司收购镇江丹和醋业对该公司亏损按比例确认少数股东损益所致。
    提价效应将助力全年表现，扩品+渠道深化，全年业绩预计向好。公司作为行业龙头，提价幅度可控，预计不会对销量影响有所影响，随着成本价格涨幅趋缓，预计提价将使全年毛利率逐步走高，有望助力业绩表现。此外，今年初在镇江蚝资 4000 余万收购醋厂，弥补目前公司醋类产能不足情况，凸显品类扩张意图，预计 2017 年醋类产品收入将达到 5 亿元。未来公司在产品品类扩张上将保持积极态度，各类酱料及火锅底料为主要扩品范围，贡献收入增长。另外，公司 17 年将通过营销人力变革及网络下沉深耕强势区域，强化弱势区域销量。公司提价效应逐步释放，扩品类意图明确，叠加渠道进一步下沉，业绩有望保持可观增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司 2017-2019 年收入将分别为 144.5（+16.0%），165.81（+14.7%）及 188.92 亿元（+13.9%），EPS 分别为 1.27元（+20.8%）、1.49 元（+17.3%）及 1.73 元（+16.0%），对应 PE 为 28x、24x 及 21x。公司为调味品龙头企业，提价效应+品类扩张预期+渠道优化，未来业绩前景可观。维持“增持”评级，建议积极关注。
    风险提示：市场竞争加剧、食品安全问题