公司17H1实现收入7.44亿元，同比+20.57%（Q1:+17.11%，Q2:+24.88%）。从品类来看，17H1公司酱油、调味酱及耗油增速分别约为20%，10%及26%。我们认为公司收入提速主要受益外部性及内生性两方面的切实改善。 
    外部性-餐饮行业回暖。国内餐饮行业17H1收入累计同比+11.2%，6月单月创出+11.9%的新高。公司产品在全国餐饮的覆盖率达6成以上，餐饮回暖对公司销量的正面影响显著。 
    内生性-提价及产品结构优化。提价：公司为调味品龙头，酱油品类市占率为15%，具备向下游转嫁成本能力。公司于去年底通知经销商进行提价（涉及产品近90%，出厂价幅度约为5%，终端价幅度约为10%），预计提价贡献上半年2-3%的收入增速。产品结构优化：公司目前中高端产品占比为35%左右，高价格带产品稳步提升。以酱油品类为例，大单品味极鲜今年增速预计在20%以上，对收入提振显著。 
    渠道反馈良好，后续增长无忧。公司17H1预收款较去年底下滑63.42%，主要系上年末经销商提前备货款导致期末预收款基数较高所致，从我们最新的渠道调研看，公司动销情况良好，后续收入增长无忧。  
    提价覆盖成本涨幅，主力产品价格带上移，Q2毛利率创单季新高。公司17H1毛利率为44.89%（Q1:44.69%,Q2:45.13%）。我们认为毛利率持续提升主要得益于：1）提价效应；2）高价格带产品比重提升；3）新厂投产后生产效率进一步提升。 
    提价覆盖成本涨幅：去年下半年以来包材、物流及人工成本持续上升，公司的提价措施能覆盖原料涨幅。值得指出的是，17Q2大豆及包材均有回落，大豆价格及箱板纸价格分别环比-2.4%及-6.0%，在提价效应下，助力Q2毛利创单季历史新高。 
    高端化助力毛利上行：公司毛利率最高的酱油品类保持20%的高增长，其中高价格带产品放量。此外，公司对耗油品质进行升级，耗油毛利率持续上行。产品及品类结构持续优化，贡献毛利增量。 
    新厂投产带来生产效率的改善：公司高明新厂部分产能投产后带来生产效率的升，余下产能预计于今年8月底投产完毕，新厂自动化程度高，生产效率有望进一步改善。     
    费用支出保持稳健，公司盈利能力持续创新高。公司17H1实现归母净利18.23亿元，同比+22.7%，（Q1:+20.65%,Q2:+25.15%）。持续上行的毛利率为公司盈利能力的提升奠定基础。此外，公司费用支出稳健，17H1销售费用率为13.13%，较16H2下行1.42pct，管理费用率为3.79%，处于历史相对低位。公司17H1净利率为24.5%，其中Q2净利率达到24.7%，创单季历史新高。
    公司扩品类意图明确，营销网络将进一步完善。公司于今年初在镇江耗资4,000余万收购醋厂，弥补目前公司醋类产能不足情况，凸显品类扩张意图，预计2017年醋类产品收入将达到5亿元。未来公司在产品品类扩张上将保持积极态度，各类酱料及火锅底料为主要扩品范围，贡献收入增长。另外，公司17年将通过营销人力变革及网络下沉深耕强势区域，强化弱势区域销量。公司扩品类意图明确，叠加渠道进一步下沉，收入有望保持可观增长。
    盈利预测及投资建议：公司为调味品龙头企业，产品结构持续优化，且存扩品倾向，预计公司17及18年收入增速分别为16%及13.2%，EPS为1.27（+20.8%）及1.49（+17.2%），对应17年PE为32x，建议积极关注。
    风险提示：成本上行、餐饮行业增速放缓、食品安全问题