Q2 公司实现收入34.27 亿元，同比增长24.88%，增长超预期。细分品类看，酱油表现突出，收入同比增长19.95%，其中高端酱油占比持续提升；蚝油收入同比增长25.91%，相比去年增速明显恢复；酱料/其他品类收入增速分别为9.57%/18.05%。公司上半年毛利率44.89%，同比提升0.81pct；其中Q2 毛利率45.13%，同比提升1.71pct，随着二季度原材料成本的下降，公司提价效应显现；我们认为随着设备效率提升、规模效应、消费升级，公司未来毛利率仍存提升空间。
    销售费用率大幅提升，管理费用率略有下降。上半年公司销售费用率达到13.13%，同比提升2.69 个pct，提升幅度较大。其中人工成本/运费/广告费/促销费分别增长44.36%、27.17%、196.61%、35.23%，销售人数与薪酬上升使得人工成本上涨，销量与运费单价上升使运费成本上涨。公司广告费增长较多，与公司冠名节目较多相关，不过去年上半年广告费基数较低，全年销售费用率应该不会像上半年增加这么多。公司管理费用率为3.79%，同比下降0.94pct，除了管理效率提升，还将部分管理费用计入税金及附加科目。
    餐饮消费回暖带动调味品行业复苏，公司市占率提升。2017 年，餐饮业有所回暖，1-6 月餐饮行业收入增速达11.2%，带动调味品复苏。近年来我国调味品行业市占率不断提升，2011 年-2016 年，调味品CR5 由18.3%上升至21.2%。随着消费升级趋势确立和消费者对优质品牌的偏好，我们预计行业将呈现出强者恒强的竞争格局，未来市场集中度有望进一步提升。
    财务预测与投资建议
    由于业绩超预期，我们上调公司2017-2019 年EPS 至1.26、1.49、1.8 元（原为1.22、1.39、1.56 元）。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年34 倍PE，对应目标价42.84，维持增持评级。
    风险提示：下游需求放缓的风险，大非减持的风险。