分品类来看，酱油17H1 实现收入44 亿，同增20%，上半年销量逐季加速增长。预计酱油全年可实现20%以上增长。蚝油和酱类17H1 收入分别实现11/12 亿，同增26%/10%，市场调整效果初显，业绩有望逐季加速。17H1 高端酱油销量增速优于酱油整体，预计全年可实现20%以上增速，高端占比持续提升。
    成本影响因素缓解，提价有望推动盈利能力进一步提高
    17H1 归母净利润18 亿，同增23%；Q2 归母净利润8 亿，同增25%；扣非后归母净利润8 亿，同增21%。17H1 扣非后净利率达23%，基本与16H1 持平。Q2 原料和包材价格已有缓解迹象，叠加企业提价和产品结构的提升，17H1 公司毛利率较16H1 提升0.81 个PCT 达到45%，预计毛利率上升趋势可持续。17H1 销售费用10 亿元，同增52%，销售费用率达13%，较16H1 提升2.7 个PCT，导致扣非后归母净利润增速略低于收入增速。销售费用率的提升一方面是因为16 年销售费用基数低，另外主要因为公司加大企业产品的宣传和市场推广力度、销售人员人数与薪酬上升助力市场开拓。17H1 管理费用率和财务费用率较16H1 分别下降0.94 和0.27 个PCT。预计公司期间费用率可维持基本稳定或下降，盈利能力有望持续提升。
    投资建议
    受益提价和产品结构提升，叠加餐饮行业回暖和市场调整，预计今年开始业绩将逐季加速增长。我们上调盈利预测，预计17-19 年收入149.77/171.90/198.44 亿元，增速20%/15%/15%,净利润34.64/41.17/49.76 亿元，增速22%/19%/21%，目前股价对应估值32/27/22 倍，维持买入评级。
    风险提示：产品结构升级低于预期，市场费用超预期，食品安全；