二季度单季公司营业收入增速达到24.9%，说明终端动销很好地消化了提价影响；扣除提价因素影响，销量预计增长20%以上，对收入增长贡献显著。我们认为餐饮行业自去年下半年开始回暖，商务活动和中低端餐饮有较为明显的复苏迹象，海天Q2 的高增速再次验证了这一逻辑。
    加大广宣力度，高端占比提升拉升毛利率
    上半年海天销售费用率同比大幅提升2.7 个百分点，达到13.1%；其中，单二季度销售费用同比大幅增长101.9%，造成销售费用大幅增长的最主要原因在于广告费用的投放增加，上半年广告费用同比增长197%，在销售费用中占比同比提升12 个百分点。海天今年在综艺节目冠名中频频出现，大力宣传味极鲜、蚝油以及黄豆酱等产品，从二季度的分产品数据来看广告宣传取得了良好效果，尤其是味极鲜等高端产品的高增长继续改善产品结构。二季度单季海天毛利率已经达到45.1%的新高，环比继续提升0.4个百分点，上半年毛利率同比提升0.8 个百分点，达到44.9%。
    蚝油等其他品类重回高增长
    调味品行业经过多年培育，今年进入品类拓张的加速期。上半年海天酱油、蚝油、酱类收入增速分别为20.0%、25.9%和9.6%，在酱油实现高增长的同时，蚝油、酱等其他品类也重回高增长。09-15 年间海天调味酱复合增速达到23%，蚝油收入增速达到25%，但16 年公司调味酱收入和蚝油收入增速分别仅为0.1%和5%。我们认为目前调味酱及蚝油市场集中度不高，且蚝油行业整体尚处于高增长阶段，海天作为蚝油市占率第一的品牌，将享受行业高增长红利。未来品类拓张将为海天继续带来规模效应，调味品行业集中度将继续提升。
    盈利预测及估值
    海天味业作为我国调味品行业龙头公司，调味品生产能力超过200 万吨，规模优势已经非常明显。基于对公司发展信心，公司控股股东在今年2 月出具了自愿延长所持公司股份锁定期的承诺函，将持有的15.73 亿股（占解禁限售股的64.9%）锁定期延长2 年。考虑上半年实际销售情况，我们上调17、18、19 年盈利预测至35 亿元、40 亿元和45 亿元，预计公司2017-2019年EPS 分别为1.29 元、1.49 元和1.67 元（前值为1.27 元、1.44 元和1.63元），YOY 分别为23%、15%和12%，可比公司2018 年平均PE 估值水平为34 倍，审慎考虑给予公司2018 年30-32 倍PE 估值，上调目标价至44.7-47.7 元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。