业绩增长主要受益高端消费复苏、行业持续回暖和内生经营效率改善。分产品来看，上半年飞亚达表收入增长9.35%，名表业务增长7.77%（亨吉利名表业务增长6.6%）。分区域来看，华南和华东区域表现良好的增长，收入增速分别为13.39%和15.32%。
    毛利率提升0.73PP 至41.14%，期间费率下降1.92PP 至32.43%
    公司17H1 毛利率同比提升0.73 个百分点至41.14%，其中，名表业务毛利率提升0.87 个百分点至25.86%，飞亚达表毛利率提升0.74 个百分点至68.75%。销售费率下降0.9 个百分点至24.65%，管理费率下降0.27 个百分点至6.14%，财务费率下降0.74 个百分点至1.64%，整体期间费率下降1.92 个百分点至32.43%，费用管控取得显著成效。净利润率稳步提升1.33 个百分点至5.41%。
    国内名表市场延续复苏，经营效率提升有望带动业绩持续改善
    上半年国内名表持续复苏，2017 年3-5 月，瑞士手表中国出口额增速分别为37.7%、38.9%和34.4%，表现亮眼，6 月增速放缓至11.5%，仍维持增长。亨吉利名表在渠道优化、单产提升、存货周转、利润增长等方面改善显著，业绩弹性大。飞亚达品牌继续稳步发展，加强运营能力、单产提升和费用管控，提高品牌竞争力和市场集中度。名表维修和电商渠道继续保持平稳较快发展。预计公司17-19 年收入分别为32.76 亿、35.3 和38.13 亿，实现归母净利润分别为1.63、2.04 和2.4 亿，同比分别增长47.2%、25.2%和17.8%，对应17-19 年PE 分别为36.7、29.3 和24.9 倍。公司作为国内腕表龙头，受益行业持续回暖，业绩有望显著提升，新增名表维修业务发展空间大，自有物业资产价值丰厚，中航系国企改革值得期待，维持买入评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期；经营效率提升不显著，国改进程缓慢。