2017Q2，公司营业收入/归属净利润分别为7.8/0.41亿元，分别同比+4.8%/+24.4%。2017H1，公司经营性现金流净额2.8亿元，同比+27.2%；计提存货跌价损失631万元（2016H1：0）；期末存货19.0亿元，同比降4.7%，存货周转天数大幅下降44.5天至372天，未来仍有下降空间。 
    自主品牌、名表连锁均延续销售复苏、结构优化、毛利率回升态势；租赁业务稳健增长。2017H1，自主品牌飞亚达、唯路时、北京等合计实现营业收入4.9亿元，同比+9.4%（2017Q1：11%-12%）；毛利率68.75%，同比提升0.74pcts；亨吉利名表连锁实现营业收入10.5亿元，同比+7.8%（2017Q1：11%-12%），毛利率25.86%，同比提升0.87pcts。2017H1，公司深圳光明新区钟表工业基地投入使用，部分物业出租；租赁收入5128万元，同比+4.35%。2017H1，公司综合毛利率41.14%，同比提升0.73pcts。 
    研发保持高投入，后续表款储备丰富；资本开支高峰期已过，财务状况优化。2017H1，公司研发投入2194万元，同比+18.7%。2017H1，公司各项费用得到有效控制，销售费用、管理费用分别同比+4.3%/+3.5%，销售费用率、管理费用率分别为24.7%/6.1%，分别同降0.9/0.3pcts；分项目看，人工薪酬同比+4.4%，人工费用率降0.4pcts至11.4%；各类营销费用（市场推广费+商场费用+展览费+广告费）合计1.1亿元，同比+11%，营销费用率7.0%，同比提升0.2pcts；租赁费用率6.2%，与2016H1持平。深圳光明新区钟表工业基地主体工程已于2016 年末完工，未来暂无重大资本开支。2017H1，公司投资现金流净额-5642万元，财务费用降25.6%。 
    未来展望：海外消费回流、民间消费崛起，未来三年名表销售有望延续复苏态势；公司自主品牌、租赁业务利润稳健增长，名表业绩高弹性，维修业务空间广阔。我们认为，多重因素将推动国内名表销售持续回暖：1. 公务消费消退，民间消费成为中坚力量；2. 海外消费回流：（1）人民币贬值、奢侈品牌定价策略调整、国内税收政策调整等因素使奢侈品中外价差缩小；（2）海关打击走私、灰色海淘等力度加大，海外奢侈品消费隐性成本上升。3. 奢侈品消费由炫耀性消费向自我奖励型消费转变。2017M5/6/7，瑞士钟表对中国内地出口额增速分别高达39.2%/34.4%/11.5%。 
    风险提示：可穿戴装备侵蚀传统腕表市场份额；新兴时尚品牌分流。 
    盈利预测与投资建议。公司自有物业约17万平米，RNAV75.2亿元约为当前市值的1.5x；作为中航系下属"现代服务业"领域的企业，公司业务处充分竞争行业，或启动国改、优化激励、提升市场化运作水平。维持2017-19年归属净利润预测1.6/1.9/2.2亿元，对应EPS分别为0.35/0.43/0.51元，维持目标价18.0元及"买入"评级。