分业务看，名表销售、自主品牌飞亚达表的营业收入增速均在+11%~+12%左右，维修业务收入增速约+10%，租赁业务收入增速约+5%。
    海外消费回流、民间消费崛起，名表销售持续回暖。2016 年10 月起，瑞士腕表对中国内地出口增速显著回升，2016M10/M11/M12 增速分别为+3.0%/+7.9%/+27.6%；2017 年回升态势延续，1、2 月增速分别为+7.8%/+6.7%。2017Q1，公司名表营业收入增速约+11%~12%（2016H1：-17.8%；2016H2：+2.7%）。多因素共促名表销售回暖：1. 公务消费消退，民间消费成为中坚力量；2. 海外消费回流：（1）人民币贬值、奢侈品牌定价策略调整、国内税收政策调整等因素使奢侈品中外价差缩小；（2）海关打击走私、灰色海淘等力度加大，海外奢侈品消费隐性成本上升。
    三四线城市消费升级，飞亚达表销售增速重回双位数（2016H1：-1.0%；2016H2：+4.3%）。飞亚达表终端零售主力价位2000~4000 元，在国产四大名表（飞亚达、天王、罗西尼、依波）中定位最高端。飞亚达表卡位品牌/设计/技术/渠道四大腕表核心要素：是2011 年起唯一进入巴塞尔钟表展1 号馆的中国品牌；拥有表业唯一国家级设计中心；自2003 年神州五号至2016 年神州十一号，飞亚达为中国航天员生产专用手表；在国内拥有3000多个销售网点，三四线城市是销售收入的主要来源，充分受益于低线城市的消费升级。
    自主品牌、租赁业务利润稳健增长，名表业绩高弹性，维修业务空间广阔。
    预计自主品牌业绩增速与收入增速基本同步（承担研发、折旧、营销等费用的增长），租赁业务稳健增长。名表销售业绩高弹性：峰值期，亨吉利网点250 余家（2013~2014 年），营业收入23.7 亿元（2014 年），贡献净利润约1.3 亿元（2011 年，当年维修收入较少）。2014 年下半年至2016 年，公司逐步对亨吉利门店进行关店调整，现180 余家门店均为地段佳、租金低的优质门店，业绩具有较高弹性。名表维修市场规模约10 亿元，以30%市占率推算，公司维修业务有3.6~4.0x 空间。
    风险提示。自主品牌客群被分流；2017 年1 月一年期定增解禁。
    盈利预测及估值。公司国改方向明确，引入战投、管理层激励等为潜在方向；激励机制有望更完善，运营、创新、并购等将更加市场化。公司自有物业约17 万平米，RNAV75.2 亿元奠定安全边际。鉴于名表、自主品牌双复苏，上调2017 年营业收入增速预测至+8.0%（原：+5.7%），维持2018-19年营业收入增速为+6.6%/+6.7%；上调2017-19 年归属净利润预测至1.6/1.9/2.2 亿元（原预1.5/1.7/1.8 亿元），对应EPS 分别为0.35/0.43/0.51元，维持目标价18.0 元及“买入”评级。